降息后该如何选择投资策略？

11月21日,人民银行宣布将金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,存款利率浮动区间的上限由调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。
基于商业银行资产管理的投资实践,本文尝试对此政策出台的宏观背景、投资策略进行分析。
首先从宏观角度来看,央行降息的背景的出台,一是因为经济增长下行压力加大,结构调整艰难爬坡;二是实体经济“融资难、融资贵”问题比较突出。
今年以来,经济增长下行压力明显加大,而结构转型尚处于艰难调整的爬坡阶段。3季度GDP同比增长7.3%,是2009年1季度以来的最低点,经济增长下行压力加大,政府或许下调2015年经济增长目标为7.0%。工业增加值创新低,固定资产投资和房地产开发投资下降趋势难逆,CPI重回“1”时代,PPI持续通缩,经济基本面承压筑底,企稳复苏的态势不足。中国经济内生增长动力尚待增强,产能过剩、资源环境约束等问题凸显,结构转型和转变发展方式任务艰巨。
而实体经济“融资难、融资贵”问题仍比较突出。根据央行,2014年前3季度社会融资规模分别为5.60万亿元、4.97万亿元、2.27万亿元,非金融企业及其他部门的贷款加权平均利率分别为7.18%、6.96%、6.97%。虽然央行通过公开市场2次下调14天正回购利率,通过PSL、SLF、MLF等非常规货币政策工具持续提供流动性,但是社会融资规模不增反降“融资难”,贷款加权平均利率3季度相对于2季度逆势上升“融资贵”。
其次,从对实体经济的影响来看,降息最直接的影响是银行贷款和存款利差缩小,银行或将以量补价,增加信贷投放,一方面完成利润增长目标,一方面贯彻落实国家刺激经济的战略意图。
降息最重要的影响是降低企业存量和增量贷款成本,缓解企业债务压力。企业债务压力的释放,有利于房地产等高负债的行业重新进行投资扩张。
而从后续政策展望来看,关键在于能否解决“融资难,融资贵”。央行此次政策调整的重点在于发挥基准利率的引导作用,有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行,促进实际利率逐步回归合理水平,缓解企业融资成本高这一突出问题,为经济持续健康发展提供中兴适度的货币金融环境。
鉴于此,展望未来央行的货币政策,关键在于能否解决企业“融资难,融资贵”的问题：能,则后续货币政策缓出;否,则后续货币政策跟进。
参考2008年和2012年降息的经验,结合当前宏观经济形势,我们判断：央行在4季度经济数据出来之后还会有一次降息,然后根据经济运行情况和企业融资成本决策是否继续降息,同时相机通过SLF等数量工具延续之前定向宽松政策,维持流动性平稳。
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