步调一致增配固收！6家上市险企半年固收增加4315亿

在市场瞬息万变的上半年，资金量占保险行业半数以上的上市险企，投资步调呈现出高度一致——加配固收，动态调整权益配比。

　　“现在国内经济正在发生深刻变革，在此之下的国内金融市场板块和工具，可以说瞬息万变。”新华保险(46.05 +0.44%,诊股)副总裁杨征在中期业绩发布会上表示，公司抓住了上半年短暂的结构性存款的配置机会，几乎将新增额度悉数配到了这一固收资产上面。

　　不仅仅是新华，上市险企均表示，上半年抓住利率中枢高位时机增配了国债、利率债等固收资产，拉长资产久期、奠定长期收益基础。

　　券商中国记者据半年报数据统计，中国人寿(22.03 -0.32%,诊股)、中国平安(62.79 -0.30%,诊股)、中国太保(32.77 +0.03%,诊股)、新华保险以及在港上市的中国人保、中国太平6家上市险企，上半年末总投资资产约8.5万亿元，较年初增加约4378亿，增加的额度几乎都被固收资产占用了——固收类资产增加4315亿。

　　收益率方面，受累于市场不景气，险企投资收益率总体出现下滑。总投资收益率呈现较大分化，最高5.1%，最低仅3.7%。净投资收益率最高5.4%、最低4.2%。

　　下半年，保险资金投资的基本理念不变，仍是固定收益为主，权益投资保持合理配比，加大研究和内部决策效率，抓住向上的机会。未来随着IFRS9实施，权益资产配置变化，也已是上市险企研究和测试的内容。

　　收益率总体下滑，人保净投资、总投资收益率均最高

　　上半年，6家上市险企的净投资收益率在4.2%-5.4%之间，总投资收益率在3.7%-5.1%之间，两个指标最高的均为人保。

注：中国平安已执行新金融工具会计准则，为同业可比，此处为原准则下数据

　　相较2017年同期，2018年上半年，上市险企投资收益率整体呈现下滑，总投资收益率有0.1到0.92个百分点的下滑。

　　保险资金的净投资收益主要包括各种利息收入、股权投资的股息和分红收入、租金收入等已经实现的收益，而总投资收益包括净投资收益加上公允价值变动损益、证券买卖差价等。上半年由于A股市场不景气，各家险企的公允价值变动损益多为负数，因此总投资收益率多出现下滑。

　　净投资收益率方面，新华保险和中国人保同比提升，均提升0.1个百分点，分别为5.0%、5.4%；另外，国寿股份为4.64%、中国平安4.2%、中国太保4.5%，都出现下滑，分别下滑0.07、0.8、0.6个百分点。

　　后3家险企净投资收益率下滑的原因，主要在于基金等权益资产的分红收入大幅下降，净投资收益增幅不高或甚至出现下滑。

　　其中，中国人寿上半年实现净投资收益607亿元，同比虽然增加29.61亿元，但受基金分红下降的影响，净投资收益率下降0.07个百分点；另外，受累于权益资产的分红收入大幅下降61%，太保净投资收益262亿，同比下降8.1%；平安上半年的净投资收益也从630亿下降到584亿，下滑了7.3%。

　　固收增加额4315亿，几近投资资产增量

　　对于上半年的投资，各家险企都提到了抓住年初利率高位，新增国债、金融债等长久期债券投资。长期看，利率有下行趋势，目前十年期国债收益率水平在3.6%左右，仍然在历史高位的3.5%水平之上，是配置固定收益类资产的较好时期。

　　从数据上看，上半年，这六家上市险企投资资产从8.1万亿增至8.5万亿，增加约4378亿，其中固收资产一类资产增加规模就有4315亿元，新增规模与投资资产总体增加规模相当。

　　这六大险企的固收资产在投资资产中的配比为76.5%，年初为75.3%，提升1.2个百分点。

　　均增配固收，新华配置结构性存款

　　从增配的固收品种上看，国债、利率债、企业债等债券是集中增配的热门，另外，太保增配了信托、债权计划，新华保险增配了结构性存款。

　　中国人寿6月末投资资产2.71万亿，其中固收占比81.88%，较年初提升1.12个百分点，固收资产规模达到2.22万亿。中国人寿称，上半年新增固定收益类的产品规模超过2000亿元，其中长期债券方面主要是加配了国债、金融债、企业债（都是铁道债），这些债券利率较高、期限长，包括对30年期国债增配了250亿，对企业债增配108亿。

　　中国平安表示，公司把握债券市场配置机会，增配国债、政策性金融债等低风险债券，拉长资产久期，进一步优化资产负债匹配，目前信用状况良好。同时，公司动态调整权益资产配置比例，加大长期股权投资，通过资产配置的多样化进一步分散投资组合风险，以降低权益市场波动影响。

　　中国太保：2018年上半年，公司积极利用市场利率仍处于相对高位的机会加强固定收益资产配置，包括加大对国债等长久期资产的配置，加强对有较高收益的非标资产和银行协议存款等的配置；权益类资产相对战略资产配置方案略微低配。基于这一资产配置策略，2018年上半年公司新增及到期再配置资产主要配置方向除债券类资产外，还包括债权投资计划、信托公司集合资金信托计划、银行协议存款等固收类资产。

　　新华保险：公司2018年上半年重点投资了风险收益符合保险资金要求的协议存款、利率债，并对信用类产品保持谨慎，也强化了持仓信用债券风险跟踪与排查、严控新增信用债券资质，规避了信用风险事件的冲击，同时公司优化债券型基金组合。截至6月末，公司债权型金融资产投资金额4618.39亿元，在总投资资产中占比为63.5% ，占比较上年末下降3.8个百分点。

　　据新华保险副总裁杨征表示，新华上半年的投资增量并不是很大，主要品种和持仓没有大的变化，公司上半年主要增配了一个品种——结构性存款。“上半年在一个不太长的阶段内，市场上给出了结构性存款的配置价值，所以我们今年上半年增配了这一项大概有160亿，这也就几乎等同于我们所有增量的总额。”他表示，剩下的基本上都是到期性调整，没有重大变化。

　　人保集团称，公司把握年初利率高点的配置窗口，加大长久期债券和债权型非标产品配置力度，合理控制股票和股票型基金占比，有效防范投资风险。截至6月末，人保集团投资资产8747.56亿元，其中固收占比662%，较年初提升1.3个百分点。固收资产中，定期存款、国债、企业债的投资余额都出现增加。

　　中国太平：上半年降低现金类资产占比，提高固定收益类资产占比。在权益类投资方面更加注重价值投资理念与长期回报，维持低于行业平均水平的权益仓位，在固定收益投资方面加强防范信用违约风险。大类资产配置方面，其现金、现金等价物及其他的占比由年初的3.3%降低到6月末的-0.6%；固定收益类投资的占比由79.0%上升到81.0%，其中债务证券提升 2.0 个百分点；权益类投资由14.0%上升到16.1%。

　　备战I9：内部研究、多轮测试

　　目前，除中国平安集团已执行新的金融工具会计准则外，其他险企都得到豁免，暂不执行IFRS9（《国际财务报告准则第9号 —— 金融工具》），或将在2021年开始执行。待负债端的《国际财务报告准则第17号 —— 保险合同》（IFRS 17）确定后，I9和I17将同时起作用，对保险公司报表产生影响。

　　目前对于金融资产执行的是IAS39的四类分法：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、贷款和应收款项、持有至到期投资、可供出售金融资产。

　　IFRS9将金融资产分为3类：以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。

　　粗略地看，I9下，以摊余成本计量的金融资产包括“银行存款”、“贷款”、“应收款项”、“债权投资”等；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，包括其他债权投资；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，主要是交易性金融资产。

　　中国人寿副总裁赵立军认为，I9对资产分类调整后，公允价值计量的资产分为了两类，对应到股票上，一类是股票波动对利润影响很大，另一类是股票波动跟当期损益没有关系，只是它的股息计到损益表里面来。因此，未来公司对公允价值计量的股票资产的配置思路是，尽量减少前一类股票的占比，增加后一类股票资产的配置比例。“比如高股息的股票，高股息进了当期损益，它的波动计到所有者权益中，这一类资产将来我们要多投一些，以此作为应对IFRS9的安排。”

　　“I9和I17这两个新会计准则的互动作用，可以说比想象的都要复杂和深远，”新华保险副总裁杨征称，公司早已经开始了这两项的研究，并且按照监管要求进行了多轮的测试。总体来看，这两项准则同时实施以后，对于寿险核心经营的价值规律和阶段释放以及财务报告，都会有一个更加深刻的诠释，届时的财务报告结果相较现在会有一个较大变化。