中国人保集团:财险有效税率下降,寿险价值率将提升

       导读：一季度保费收入+14%,净利润+12%。保费收入同比增长14%,至1,940亿元人民币。其中,财险/寿险/健康险分别同比增长18%/3.3%/25%至1,255/587/91亿元。净利润同比增长12%至59亿元。

中国财险(2328HK,持有)。车险保费收入同比增长3.6%,略低于我们全年增长4%的预测。非车险保费收入同比增长38.7%,超越我们全年增长20%的预测。有效税率同比下降10.6个百分点至19.1%。由于计提资产减值准备4.4亿元,净利润同比下降3.6个百分点。综合成本率为98.3%,其中,车险综合成本率约为99%(2018年为98.4%);非车险综合成本率约为96%(2018年为98.5%)。随着车险保费收入增速放缓,慢于费用增速,我们预测2019年综合成本率将上升,但仍可保持承保盈利。

非车险业务。非车业务保费收入占比同比提升7个百分点至49%。其中,意健险/信用保证险分别同比增长57%/144%,占中国财险总保费收入的23%/4%。意健险增长受益于政策支持。信用保证险业务部分来自于传统金融机构、部分来自于精选的合作平台,并通过小额分散的方式控制风险。

寿险价值率料将提升。寿险保费收入同比增长3.3%至587亿元。其中,长险首年期交保费同比增长22%至125亿元,部分抵消了趸交业务23%的下滑。续期保费同比增长42%至222亿元。随着二季度后保障型业务展开和占比提升,我们预计新业务价值率将提升。

人保健康。保费收入同比增长25%至91亿元。其中,长险首年期交保费同比增长417%至17亿元。占比71%的短期险同比增长3.2%至65亿元。

目标价维持4.22港元,维持买入评级。我们对人保财险持谨慎展望,对人保集团持积极看法。考虑到有效税率下降,我们将2019年预测净利润上调4%至140亿元,较2018年净利润增长9%。目标价维持在4.22港元,维持买入评级。

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