10年，企业年金投资走了多少弯路

2015年，职业年金及基本养老保险基金进入市场化投资运作。本文总结了企业年金十年来投资的经验得失，可以为未来职业年金及基本养老保险基金的市场化投资提供有益借鉴。　　2004年企业年金相关管理办法发布实施，2005年8月第一批企业年金管理机构获得牌照，2006年第一只企业年金计划开始投资运作，到2015年就步入第十个年头。　　2014年以来，我国养老保障体系改革踏入了实质性“破冰”之旅，出台了若干关键性政策，包括基本养老保险并轨、职业年金制度建立等。2015年，职业年金以及基本养老保险基金也将进入市场化投资运作，更是中国养老保障体系的里程碑事件，将给资产管理机构带来巨大的机遇。　　市场化投资是管理趋势　　▲目前社保基金已投资交通银行100亿元、中国银行100亿元、中国工商银行100亿元、京沪高铁100亿元，且已全部实现盈利。图为山东济南动车所正在检修线上等待检修的动车组　　企业年金投资收益情况　　企业年金从2006年下半年开展市场化投资运作，2007年才开始有完整的、跨年度的统计数据，故监管部门从2007年开始披露企业年金投资收益情况。　　*年平均收益率为历年收益率的几何平均。　　从表1可以看出，2007～2014年平均收益水平较高，达到7.87%。考虑到2007年牛市超高收益因素，计算最近5年和3年的收益率，也分别达到4.2%和6.19%，整体收益水平较高。　　同时投资收益波动性也在降低，前5年发生过两次全行业平均亏损，到了最近3年没有再发生全行业亏损，即使在股票和债券市场都不理想的2013年(类似2011年)，当年平均收益也达到了3.67%。　　与基本养老保险投资收益的比较　　与企业年金对比，基本养老保险基金的投资范围严格限定于银行存款和国债，也未引入合格投资管理人进行市场化投资。2009～2014年，投资收益率分别为2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%，虽然保证了安全性，没有任何年份亏损，但年平均收益率只有2.43%，远低于企业年金收益水平。2015年6月底，人社部和财政部公布了《基本养老保险基金投资管理办法》(征求意见稿)。这表明，在缴费增长压力越来越大的时候，通过市场化投资提升企业基本养老保险基金的积累水平，是值得期待的正确方向。　　与全国社保理事会投资收益的比较　　同样是市场化投资的养老保障类型基金，全国社保理事会运作得更早，有理事会自营方式，也有相当比例资金委托外部合格投资管理人进行投资。通过2007年以来可比数据分析，可以看到，全国社保理事会的投资收益更高，八年平均收益高于企业年金1.6%。其中只有2008年为负值，且低于企业年金，其余所有年份均高于企业年金。　　从表2可以得知，2007～2014年企业年金与全国社保理事会的投资收益差距主要是投资范围不同造成的。　　首先，全国社会保障基金从2007年就可以开展有银行担保的信托贷款项目投资(按成本计算不得超过总资产的5%)，而企业年金在2013年才获准投资合格的信托产品。截至2014年6月底，社保基金共开展了44个信托贷款项目的投资，累计投资金额845.8亿元，按本金计算的信托贷款存量为405.42亿元。　　其次，根据财政部、劳动和社会保障部关于《全国社会保障基金投资国家重点企业改制及国家重点改革试点项目的函》的回函(财金〔2005〕97号)，社保基金可以进行实业投资，范围为中央直管企业改制或改革试点项目，投资总额按成本计算不超过划入基金货币资产的20%。目前社保基金已投资交通银行100亿元、中国银行100亿元、中国工商银行100亿元，京沪高速铁路股份有限公司100亿元。从已投资的项目来看，交行、中行、工行已全部上市，京沪高铁也实现了盈利，给社保基金带来了丰厚的长期收益。而企业年金在2014年才试点投资中石化销售公司混合所有制改革的股权投资，且中石化销售公司还未有明确的上市计划，尚未给企业年金带来收益。　　最后，股票投资比例的差异，社保基金允许投资证券投资基金、股票投资的比例上限为40%，企业年金的上限为30%。　　总的来说，企业年金和全国社保基金投资率比较理想，而企业年金和全国社保理事会投资收益的差异更多地归因于投资范围，而这是可以通过逐步放宽投资政策来缩小差异的。因此在机关和事业单位养老保险体制改革中，职业年金的投资就延续了企业年金市场化投资的政策。同时，对基本养老保险基金投资体制改革，近十年也经过多次讨论，2015年公布的基金投资管理征求意见稿也采取了市场化投资的方式。　　战略资产配置与投资收益　　2004年开始启动的企业年金在中国是新生事物，相关年金管理机构也是在2005年第一次获得牌照，如何保障委托人和受益人的利益，促进企业年金基金的保值增值，受托