保险八月策略：寿险公司估值或已见底

八月观点：维持“中性”评级，如忽视周期因素，估值见底根据我们的估值模型，如若将新单下滑的因素纳入考量，在最悲观的情况下，我们将新单未来的增长空间打8 折，同时假设存量保单的估值不变(即忽略周期因素)，则寿险公司的基本面估值基本见底。

在2019 年-2021 年1-6 月的新单累计保费分别为84.6 亿元、71.9 亿元和73.6 亿元，同比增速分别为-8.5%、-15.1%和2.3%。在2021年上半年，中国平安的新单累计保费增速基本保持了平稳，只是保单的销售节奏有所波动，同时预计两全险的新单占比提升，重疾险有所下降，新业务价值率有所承压，我们预计2021 年上半年新业务价值的同比下滑幅度在10%左右。

在具体估值层面，我们仍然沿用“存单+新单”的逻辑，假设新业务价值下滑幅度为20%，存单估值倍数为0.3(与以往相同)，中国平安对应的估值为55.1 元。如若忽略周期因素，以及与地产相关的系统性因素，基于基本面估值，我们认为的估值底部就是55 元左右。

寿险新单情况：销售节奏波动，新单同比降幅6 月收窄6 月，中国平安单月新业务保费增速达到-12%，降幅较上月-31%有所收窄。上半年，因为重疾险定义切换将于1 月末生效，旧重疾产品享有新旧定义择优赔付的优势，所以1、2 月旧重疾产品的销售量大幅攀升，整体保费同比增速达到31%和24%，创下近年来历史新高，但也过度消耗了客户需求，导致3 月以后新单同比下滑。这是行业因为政策调整而产生的小β，并不足以全然否定行业的成长性。我们仍然看好寿险行业的成长。

同期寿险单月保费，(0.39%)>(-0.82%)>(-3.44%)>(-7.65%)>中国平安(-7.91%)，财险单月保费，中国太平(14.39%)>(9.32%)>中国太保(2.25%)>

中国平安(-1.09%)。

投资建议：公募对中国平安的重仓量回到2016 年，不必悲观居民对养老、财务管理和医疗等服务的需求离不开寿险和健康险行业，我们对寿险行业的发展长期看好，对行业维持“中性”评级。我们将估值模型中的新单价值倍数上修，将中国平安的短期目标价定为61.2 元。

风险提示

外部冲击出现或内部政策收紧提前，国内降低 预期目标。

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