平安、万科目前是经营周期的底部，也是估值周期的底部

来源：雪球

特殊时刻，记录下我下边的操作与思考。

２０１９年，茅台４１２亿利润，２０２０年，467亿。

利润增幅13.33%。

但茅台的股价，２０２０年却上涨了６８.８９%。

估值从２０１９年底的３６倍直接上升到了２０２０年底的５７倍。

很显然，这一年主要是估值的提升，支撑了茅台股价的提升。

换句话说，是情绪主导了茅台股价的提升。

股价高位，估值高位，而业绩并没有完全跟上来——这种情景，作为投资者，你说是应该乐观呢，还是应该谨慎呢？

我选择了谨慎，所以今年在茅台股价冲高到２１００元、２３００元、２６００元时，分别作了相应的减持，最终减持了茅台４０%的仓位。

２０１９年，美的集团２４２亿利润，２０２０年，２７２亿。

利润增幅１２.４４%。

但美的的股价，２０２０年却上涨了69%。

估值从２０１９年底的１７倍，上升到了２０２０年底的３０倍。

很显然，这一年也主要是估值的提升，支撑了美的股价的提升。

换句话说，是情绪主导了美的股价的提升。

股价高位，估值高位，而业绩并没有完全跟上来——这种情景，作为投资者，你说是应该乐观呢，还是应该谨慎呢？

我同样选择了谨慎，所以今年在美的股价冲高到１００元附近时，我一次性减持了美的５０%的仓位。

当然，现在的茅台估值还维持在５５－６０倍上下，而美的的估值却因为股价的下跌，重新下降到了２０倍下方。

我的意思是，从投资的角度，茅台需要继续维持谨慎，而美的可以转为乐观。

再来看看跟茅台和美的走势相反的两只股票。

２０１９年，万科３８９亿利润，２０２０年４１５亿。

利润增幅６.８０%。

但２０２０年万科的Ａ股股价却下跌了１０.８１%。

估值不升反降，从２０１９年底的９倍，下降到２０２０年的８倍。

业绩增长而估值下降。

这样的价格走势，显然与企业的业绩增长相背离了。

价格低位，估值低位，作为投资者，你是应该谨慎呢，还是应该乐观？

我选择了乐观。

在万科Ａ股股价跌破３０元之后，按照越跌越买的原则不停加仓。

相比于年初，目前已经把万科的仓位提高了一倍。

２０１９年，中国平安营运利润１３３０亿，２０２０年１３９５亿。

利润增速4.9%。

因为平安寿险公司的特性，用内含价值为其估值更为恰当，那么：２０１９年，平安内含价值１.２０万亿，２０２０年１.３３万亿。

内含价值增幅１０.６３%。

但２０２０年，中国平安的股价增长只有１.７８%。

估值已经从２０１９年底的１.４倍ＰＥＶ，降到了今天的０.９倍ＰＥＶ。

考虑进２０２１年的内含价值增长，今天的平安ＰＥＶ估值已经历史最低！

这样的价格走势，显然也与企业的业绩增长相背离了。

价格低位，估值低位，作为投资者，你是应该谨慎呢，还是应该乐观？

我选择了乐观。

自平安股价跌破８０元后，按照越跌越买的原则不停加仓。

相比于年初，平安股价跌逾２０%，但仓位始终保持在总仓位的４０%上下的水平上。

我大致测算了下，从股票数量上看，我对平安的持股量较年初增加了大约２０%。

写到这里，肯定会有朋友质疑：投资投的是未来，平安和万科现在股价低迷，根本原因是它们前景不明，市场给了较为悲观的预期。

聊到这个话题，我不得不老调重弹了：投资需要穿越两个周期。

一个是市场的周期——茅台从７倍估值，涨到６０倍估值，市场情绪从冷淡到狂热，这就是市场的周期。

一个是经营的周期——平安认为自己再也不能走过去通过低层次代理人扩张来带动保费增长的老路了，开始主动进行业务调整，新业务价值增长因此大受影响，未来某一天，当它改革成功，新业务价值重回增长时，就会开启新一轮的业绩增长，这就是经营的周期。

市场的周期反映的是情绪，经营的周期反映的是业绩。

一个成功的投资，不仅需要穿越市场的周期，更要穿越经营的周期；不仅需要穿越一轮市场的周期、经营的周期，更需要穿越数轮市场的周期、经营的周期。

我个人认为，平安、万科目前就是经营周期的底部，也是估值周期的底部，所以无论短期股价如何演绎，现在都是我们更乐观而不是更悲观的时候。