21深D10 : 深圳市地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第三期）信用评级报告

原标题:21深D10 : 深圳市地铁集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行短期券（第三期）信用评级报告
CCXI-20211343D-01










深圳市地铁集团有限公司
2021
年面向专业投资者
公开发行短期券（第三期）
信用评级报告













项目负责人：
贺文俊
wjhe@ccxi.com.cn
项目组成员：
张
蕾
lzhang02@ccxi.com.cn

评级总监：
电话：
(027)87339288
2021
年
06
月
07
日

声
明
. 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

. 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

. 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了
实地调查
和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。

. 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（
www.ccxi.com.cn
）公开披露
。

. 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。

. 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者
和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。


. 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。




China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010





[2021]1343D




深圳市地铁集团有限公司
：

受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“深圳市地铁集团有限公司
2021
年面向专业投资者公开
发行短期券（第三期）”的信用状况进行了综合分析。经中诚信
国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为
A
AA
，评级展
望为稳定，本期短期券
的信用等级为A-1。


特此通告

中诚信国际信用评级有限责任公司

二零二一年六月七日


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体
本期规模
发行期限
偿还方式
发行目的
深圳市地铁集团有限
公司
20亿元（含20亿元）
1年期
到期一次还本付息
扣除发行费用后，拟全部用于补
充流动资金

评级观点：
中诚信国际评定深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深圳地铁”或“公司”）的主体信用等级为
AAA
，评级展望
为稳定；评定“深圳市地铁集团有限公司
2021
年面向专业投资者公开发行短期券（第三期）”的债项信用等级为
A
-
1
。中
诚信国际肯定了极强的区域经济实力，显著的战略地位、政府支持力度大，财务结构稳健以及持有优质上市公司股权、可获取较
大规模投资收益对于
公司
信用水平的支撑；同时，中诚信国际也关注债务规模上升较快且未来面临一定的资本支出压力、站城一
体化开发业务易受房地产市场及调控政策影响等因素对公司信用状况的影响。


概况数据





深圳地铁
2018
2019
2020
2021.3
总资产（亿元）
3,919.76
4,227.90
4,926.64
5,069.42
货币资金（亿元）
125.04
121.08
147.69
228.04
总负债（亿元）
1,531.67
1,489.42
1,953.08
2,106.46
总债务（亿元）
686.07
773.27
1,226.83
1,391.65
短期债务（亿元）
158.62
180.48
176.78
317.53
所有者权益合计（亿元）
2,388.09
2,738.48
2,973.57
2,962.96
营业总收入（亿元）
113.26
209.90
208.28
18.02
经营性业务利润（亿元）
-
32.09
1.24
-
4.69
-
16.78
净利润（亿元）
71.15
116.67
111.02
-
13.28
EBITDA
（亿元）
128.36
175.57
168.67
-
经营活动净现金流（亿元）
53.94
213.20
-
106.57
49.96
收现比
(X)
1.50
0.67
0.51
4.39
营业毛利率
(%)
8.94
31.90
35.32
-
32.45
资产负债率
(%)
39.08
35.23
39.64
41.55
EBITDA/
短期债务
(X)
0.81
0.97
0.95
-
EBITDA
利息倍数
(X)
4.04
5.77
4.20
-
注：
1
、中诚信国际根据
2018
年
~2020
年审计报告及
2021
年一季度未经审计
的财务报表整理。其中，
2018
年数据系采用
2019
年审计报告追溯调整的期
初数，
2019
年
~2020
年及
2021
年一季度数据采用各期财务报表的期末数；
2
、中诚信国际分析时，将其他流动负债中的有息债务调整至短期债务，将长
期应付款和专项应付款中的有息债务调整至长期债务；
3
、公司未提供
2021
年一季度现金流量补充
资料
，故相关计算指标失效。


正
面
. 极强的区域经济实力。

2
020
年，深圳市实现地区生产总值
27,670.24
亿元，同比增长
3.1%
，高于全国增速
0.8
个百分点，
深圳市极强的区域经济实力为公司的持续发展提供了良好的外
部环境。

. 战略地位显著，政府支持力度大。

公司作为深圳市国资委全
资子公司，是深圳市轨道交通建设和运营的重要主体，战略地
位突出；同时，公司在进行地铁建设和运营以及站城一体化开
发过程中，获得了政府在相关政策、土地资产注入和项目资本
金拨付等方面的大力支持。

. 财务结构稳健。

公司自有资金实力较强，财务杠杆保持较低
水平。截至
2021
年
3
月末，公司资产负债率和总资本化比率分
别
为
41.55%
及
31.96%
，整体而言，公司财务结构稳健、财务杠
杆率较低。

. 持有优质上市公司股权，可获取较大规模投资收益。

公司
2017
年取得万科股份股权，截至
2021
年
3
月末，对其持股比
例为
2
7.91
%
，系其第一大股东。

2018~2020
年，公司权益法下
确认的万科股份投资收益分别为
99.22
亿元、
111.60
亿元和
116.66
亿元，为公司利润总额的主要构成。

关
注
. 债务规模上升较快且未来面临一定的资本支出压力。

2020
年
公司总债务规模增长较为迅速，且公司在建及拟建项目量丰富，
项目投资金额较大，截至
2021
年
3
月末，公司在建地铁线路尚
需投入
1,774.90
亿元，站城一体化开发尚需投入
504.21
亿元，
公司未来面临
一定的资本支出压力。

. 站城一体化开发业务易受房地产市场及调控政策影响。

“轨
道
+
物业”的一体化开发模式是公司收入的重要来源，但物业开
发易受房地产市场行情变化及国家调控政策影响，为公司经营
带来一定风险。

评级展望
中诚信国际认为，
深圳市地铁集团有限公司
信用水平在未来
12~18
个月内将保持稳定。

. 可能触发评级下调因素。

公司地位下降，致使股东及相关各
方支持意愿减弱等；公司的财务指标出现明显恶化，再融资环
境恶化，资本支出规模大幅增长等。

同行业比较
2020
年同类型企业主要指标对比表
公司名称
总资产
（亿元）
所有者权益
（亿元）
资产负债率
(%)
总负债
（亿元）
营业总收入
（亿元）
净利润（亿
元）
经营活动净现金
流（亿元）
深圳市地铁集团有限公司
4,926.64
2,973.57
39.64
1,953.08
208.28
111.02
-
106.57
广州地铁集团有限公司
4,606.77
2,500.22
45.73
2,106.56
128.91
2.30
12.79
南京地铁集团有限公司
2,188.28
744.54
65.98
1,443.74
22.00
3.00
-
1.76
资料来源：中诚信国际
整理

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行主体概况
深圳市地铁集团有限公司成立于
1998
年
6
月
23
日，系经深圳市人民政府（深府办
[1998]73
号文
件）批准成立的国有独资企业，公司初始注册资本
为人民币
10.00
亿元，股东方为深圳市人民政府国
有资产监督管理委员会（以下简称
“
深圳市国资
委
”

），持股比例为
100%
。公司成立以后，深圳市国
资委以现金及土地作价出资方式多次对公司进行
增资，其中，
2020
年
10
月
16
日，深圳市国资委同
意公司注册资本增至
459.43
亿元。截至
2021
年
3
月末，公司注册资本和实收资本均为人民币
4
59.43
亿元，深圳市国资委持有公司
100%
股权，为公司控
股股东和实际控制人。

定位方面，公司作为深圳市国资委全资子公
司，是深圳市轨道交通建设和运营的重要主体，主
要承担深圳市轨道交通建设、地铁和铁路运营与管
理及站城一体化开发等方面的任务，形成了地铁建
设、地铁运营、站城一体化开发、物业管理、资源
经营等业务
板块，构建了“轨道
+
物业”的业务发展
模式，此外，公司通过持有万科企业股份有限公司
（以下简称“万科股份”）股权
1可获得较为可观的
投资收益，业务经营及盈利来源较为多元化。

1
2017
年
1
月
12
日，公司以现金交易方式协议受让华润股份有限公司
及其全资子公司合计持有的万科股份
A
股
1,689,599,817
股，占万科股
份总股本的
15.31%
。

2017
年
6
月
10
日，恒大地产集团有限公司下属企
业将其持有的
1,553,210,974
股万科
A
股股份以协议转让的方式全部转
让给深圳地铁。截至
2021
年
3
月末，深圳地铁合计持有万科股份
A
股
3,242,810,791
股，占万科股份总股本的
27.91%
，为其第一大股东。

表 1：截至
2021
年
3
月末公司主要子公司
全称
简称
深圳地铁建设集团有限公司
深铁建设
深圳铁路投资建设集团有限公司
深铁投公司
深圳市地铁商业管理有限公司
深铁商业
深圳地铁物业管理发展有限公司
深铁物业
深圳市市政设计研究院有限公司
市政设计院
深圳地铁置业集团有限公司
深铁置业
深圳地铁运营集团有限公司
深铁运营公司
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
本期债券概况
本期券的发行规模为不超过
20
亿元（含
20
亿元），期限为
1
年期。

本期债券采用单利按年
计息，不计复利，到期一次还本付息。本期债券募
集资金在扣除发行费用后，拟全部用于补充流动资
金。

宏观经济和政策环境
宏观经济：
2021
年一季度，受上年同期低基数
影响，
GDP
同比增速高达
18.3%
，剔除基数效应后
的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复
合增速及季调后的
GDP
环比增速均弱于上年三、
四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个
季度
GDP
同比增速或将逐季下调，年末累计同比
增速或将大抵回归至潜在增速水平。

从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情
前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向
循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从
生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢
复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超
疫
情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有
较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经
济增长的贡献率回升至
50%
以上，产业结构扭曲的
情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费
两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总
体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速
持续回升，内需修复态势不改，
3
月出口增速虽有
回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，
但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来
的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心
CPI
略有上涨，价格上涨影响下
PPI
出现
上扬态势，但
CPI
上行基础
总体较弱、
PPI
上行压
力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。

宏观风险：
2
021
年内外经济形势依然复杂。宏
观
数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险
犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不
稳定性。从微观家庭看，
消费支出两年复合增速仍
低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修
复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹

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仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较
低，加之价格上涨较快
，
部分下游企业的
利润水平或被挤压，经济内生动能
仍待进一步释
放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完
全消失，信用
周期边际调整下信用缺口或有所扩
大，同时考虑到当前经济运行中投
机
性及庞氏融资
者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领
域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外
部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基
调，大国博弈持续，
同时各国应对疫情的政策效果
不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡
，需警
惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运
行带来
的
扰动
。

宏观政策：
2021
年政府工作报告再次强调，“要
保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不
会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修
复，出于防风险的考虑，
宏观政策边际调整不可避
免。财政政策虽然在
2020
年的基础上边际收紧，但
积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财
政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳
杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精
准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务
实体经济。值得一提的是，
3
月
15
日召开的国务院
常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，
政府杠杆率要有所降低”，这是在
2018
年
4
月中央
财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别
是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明
确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，
显示
了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域
的监管或将有所趋严
。

宏观展望：
即便内外经济环境复杂、宏观政策
边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在
持续修复过程中，基数效应扰动下全年
GDP
季度
增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的
复合年度增速将回归至潜在增速水平。

中诚信国际认为
，
2021
年中国经济仍将以修复
为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注
重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择
预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，
畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺
畅，扩大内需
的基础更加广泛，中国经济增长韧性
持续存在。

行业及区域经济环境
深圳市作为我国改革开放和现代化建设先行先试的
地区和我国的重要国际门户，是全球经济最活跃的
城市之一，是中国南方重要的高新技术研发和制造
基地，是国家创新型城市，经济总量处于国内前列
改革开放以来，深圳市作为中国第一个经济特
区，凭借改革精神、政策红利以及地缘优势迅速发
展成为国内最发达地区之一。

2018~2020
年深圳市
实现生产总值分别为
24,221.98
亿元、
26,927.09
亿
元和
27,670.24
亿元，同比分别增长
7.6%
、
6.7%
和
3.1%
。分
产业来看，
2020
年深圳市第一产业增加值
25.79
亿元，同比下降
3.1%
；第二产业增加值
10,454.01
亿元，同比增长
1.9%
；第三产业增加值
17,190.44
亿元，同比增长
3.9%
。第一、二、三产业
增加值比例为
0.1:37.8:62.1
。自成立经济特区以来，
深圳市以出口加工工业为起点，不断攀升全球价值
链，形成了以服务业为主导的产业格局。第二产业
方面，深圳市倚重通信设备、计算机及其他电子设
备制造行业，并培育出华为、和等
具有国际影响力的企业。第三产业方面，深圳市形
成了金融、房地产、交通运输与物
流等支柱产业，
并且培育出、万科地产和顺丰速运等一批
行业领军企业。

2020
年，全市规模以上工业增加值同比增长
2.0%
，增速比前三季度、上半年、一季度分别回升
0.4
、
3.6
、
15.7
个百分点。

2020
年，全市战略性新
兴产业增加值
10,272.72
亿元，同比增长
3.1%
，战
略性新兴产业占地区生产总值比重为
37.1%
。其中，
新一代信息技术产业增加值
4,893.45
亿元，同比增
长
2.6%
；制造产业
1,380.69
亿元，同比增
长
1.8%
；绿色低碳产业
1,227.04
亿元，同比增长

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
6.2%
；海洋经济产业
427.76
亿元，同比增长
2.4%
；
产业
408.25
亿元，同比增长
24.4%
。

2020
年，全市现代服务业增加值
13,084.35
亿
元，同比增长
6.4%
，现代服务业占第三产业增加值
比重
76.1%
，其中金融业增加值
4,189.63
亿元，同
比增长
9.1%
，信息传输、软件和信息技术服务业增
加值
2,883.49
亿元，同比增长
11.3%
，是拉动现代
服务业增长的主要力量。同时，
2020
年全市进出口
总额
30,502.5
亿元，同比增长
2.4%
，高于
2019
年
增速
3.0
个百分点。其中，出口总额
16,972.7
亿元，
同比增长
1.5%
。

作为中国南方的金融中心，深圳民间资本活
跃，市场化程度高，已建立了庞大的
和基
金公司群体，同时拥有众多的银行、保险公司、风
险投资机构等各类金融机构总部。截至
2020
年末，
全市金融机构（含外资）本外币存款余额
101,897.31
亿元，比上年末增长
21.4%
；金融机构（含外资）
本外币贷款余额
68,020.54
亿元，比上年末增长
14.4%
。

伴随着经济发展，深圳市财政收入同样呈现稳
中有升的局面。

2018~2020
年深圳市完成一般公共
预算收入分别为
3,538.41
亿元、
3,773.21
亿元和
3,857.39
亿元，其中
2020
年一般公共预算收入同比
增长
2.2%
。

2018~2020
年
深圳市完成一般公共预算
支出分别为
4,282.6
亿元、
4,552.7
亿元和
4,177.72
亿元，近年来财政平衡率保持较高水平。此外，
2020
年深圳市实现政府性基金收入
1,287
亿元，保持增
长趋势。

2019
年
2
月
18
日，国务院印发《粤港澳大湾
区发展规划纲要》，明确粤港澳大湾区包括香港、澳
门两个特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海
市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市和
肇庆市。

2019
年
8
月，国务院下发《关于支持深圳
建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，明确
深圳市的战略定位为高质量发展高地、法治城市示
范
、城市文明典范、民生幸福标杆和可持续发展先
锋。

中诚信国际认为，
深圳市地理位置优越，经济
高度发达，高新技术、新兴产业蓬勃发展，培育出
了一大批资质优秀的企业。此外，深圳市财政实力
雄厚，为市政府加快区域内社会建设、增强资源调
度能力和支持当地经济发展奠定了良好的基础，且
粤港澳大湾区和建设中国特色社会主义先行示范
区等目标推进将为深圳市的经济发展提供新的机
遇
。

随着“
52
号文”的出台，城市轨道交通建设对地区
财政实力及出行需求提出更高要求，各地兴建热潮
逐步降温，行业朝着有序的方向良性发展。

2020
年，
受疫情影响遭遇客流
量断崖式下跌，运营业务收支
平衡压力上升，盈利对财政补贴的依赖程度加大，
但拥有完善的运营线路以及多元化经营模式的企
业将具备更强的利润修复能力
整体态势：
为应对城镇化率不断提高带来的人
口净流入、公交负荷沉重以及城市道路拥堵的现
象，城市轨道交通凭借其载运量大、安全性高、准
时性强等特点，日益成为大中城市交通体系的重要
构成部分。根据国家交通运输部数据，截至
2020
年
末，全国（不含港澳台，下同）已有
45
个城市开通
城市轨道交通，较
2019
年末增加天水、三亚和太原
三个城市；截至
2020
年末，全国城市轨道交通运营
里程由
2015
年的
3,195.4
公里增长至
7,545.5
公里，
年复合增长率为
18.75%
。从城市轨道交通系统的制
式结构来，
2020
年末地铁在城轨交通系统运营线路
中
占比达到了
79.0%
，在城轨交通格局中占据主导
地位。

我国城市轨道交通建设起步较晚，初期发展较
缓慢。

2016
年以来，部分城市面对经济下行压力，
出于刺激经济等目的，罔顾区域财政实力有限、城
市客流量不足的状况，盲目上马城市轨道交通项
目，导致了国内
2016
年
~2017
年上半年间城市轨道
交通建设大赶快上的现象，其中
2017
年全国城市
轨道交通投资完成额
4,762
亿元，同比增速达到了
23.8%
。

2017
年下半年，国家发改委暂停了城轨项

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
目的批复，
2018
年
6
月，国务院出台《关于进一步
加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（
以下简
称“
52
号文”），其中对申建地铁的城市地区生产总
值标准由
1,000
亿元以上提高至
3,000
亿元以上，
一般公共预算收入由
100
亿元以上提升至
300
亿元
以上，市区常住人口在
300
万人以上。此外，“
52
号
文”明确了政府财政性资金比例，除规划明确采用
特许经营项目外，财政资金不低于
40%
。政策收紧
大幅提高了城市轨道交通建设的准入门栏，推动行
业进入良性发展的阶段，过热的局面有所控制。同
时，“
52
号文”的出台重启了城轨项目的审批工作，
2019
年，国家发改委批复
4
个城市轨道交通重大项
目，共计
30
条线路，新批复里程为
6
84.82
公里，
总投资为
4,926.07
亿元；
2020
年，国家发改委批复
4
个城市的新一轮城市轨道交通建设规划，
4
市获
批建设规划线路
21
条，长度
455.36
公里，总投资
额
3,364.23
亿元，另有
4
城市的地铁规划调整获批，
获批调整方案涉及项目新增线路
14
条，长度
132.59
公里，新增总计划投资额
1,345.63
亿元；
2021
年前
3
个月，国家发改委批复
1
个城市轨道交通重大项
目，共计
3
条线，长度
115.8
公里，总投资额
772.13
亿元。根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨
道交通
2020
年度统计和分析报告》，截至
2020
年
末，我国大陆地区有
57
个城市（个别由地方政府批
复项目未纳入统计）在建城轨线路总规模
6,797.5
公
里（含部分
2020
年当年仍有建设进展和投资额发
生的新投运项目），在建线路
297
条（段），其中
23
个城市的在建线路超过
100
公里。此外，
2021
年
2
月
24
日，中国中央、国务院印发了《国家综合立体
交通网规划纲要》，第一次在中央层面确定了国家
中长期交通网规划建设要求，研究推进超大城市间
高速磁悬浮通道布局和试验线路建设，轨道交通市
场前景广阔。

2020
年，在新冠疫情冲击下，全国轨道交通客
流量断崖式下跌；随着疫
情的有效控制，国内各大
城市轨道交通客流逐步恢复，客运量的有序回升将
为行业发展注入运营活力。随着常态化疫情防控措
施的落实，各大城市的城市轨道交通全面恢复运
行，客运量有序回升。根据国家交通部数据，
2021
年
1
月末，全国中心城市的城市轨道交通客运总量
为
171,970
万人次，成为疫情爆发一年来首次出现
同比转正的月份；
2
月末，全国中心城市累计客运
总量为
302,162
万人次，同比增长
77.78%
，达到了
2019
年
2
月末累计客运量的
94.01%
，行业发展整
体迎来运营活力
。

运营情况：
城市轨道交通基础设施作为基本建
设投资，具有投资规模大、建设及运营非盈利导向
的特性，长期以来，我国城市轨道交通运营主体多
数处于亏损状态，全国仅少数大城市能够维持收支
的基本平衡。以我国城市轨道交通系统的主要制式
地铁运营情况为例，我国地铁票价主要由所在城市
物价主管部门批复，起步价大部分为
2~3
元，按照
“分级递进、递远递减”的原则实行按里程计价的
票价模式，短期内票价上涨预期不足。相比低廉的
票价，地铁项目的投资成本及运营成本高昂，初始
投入方面，目前国内地铁单公里造价为
7
亿元左右，
在地质条件较差、地形建造难度大、城市拆
迁成本
高等因素的影响下，部分城市单公里地铁造价达到
12
亿元及以上，导致地铁运营主体长期面临高额的
固定资产折旧成本
。除庞大的投资规模外，地铁线
路投建后的资金支出还包括日常运营成本（人力成
本、电费等）、设备中大修成本、设备更新成本及融
资成本等，根据深圳地铁
2017
年分析报告，
30
年
运营成本总额相当于建设成本的
3.3~3.7
倍。同时，
面对突如其来的疫情，城市轨道交通运营主体防疫
成本激增，运营压力进一步增加。

2020
年全国城轨交通平均单位车公里运营收
入
15.9
元，同比下降
0.8
元；平均单位人公里运营
收入
0.48
元，同比增长
0.01
元。在运营收入无法
覆盖运营成本的情况下，多数城市的城市轨道交通
运营主体往往需要依靠当地政府的财政资金补贴
以维持正常运营。通常而言，政府补贴的形式主要
包括票价补贴、折旧及利息补贴、政策性补贴等，
其中票价补贴、折旧及利息补贴等主要系政府对城

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
市轨道交通运营主体在投资及运营环节的补贴，具
有普遍适用性。政策性补贴主要系政府不直接以资
金方式给予运营主体补贴，而是通过注入沿线的土
地资产、土地及房地产开发权等，以丰富运营主体
的收入结构并提升其经营性业务利润规模。多元化
经营模式的并行，使得城市轨道交通运营
企业的经
营成效亦有分化，目前我国各大城市中，北京地铁、
武汉地铁和杭州地铁等少量运营主体能够通过物
业租赁、房地产开发等多元化业务实现盈利。

整体来看，我国各大城市的城轨运营长期处于
普遍亏损状态，虽然以沿线土地等资源开发、上盖
物业开发为代表的非运营业务盈利较强，但尚不能
覆盖运营业务形成的收支缺口，盈利对财政补贴的
依赖度极大，财政补贴支持力度是影响企业利润总
额的主要因素。

中诚信国际认为，
作为城市交通系统的重要构
成，我国城市轨道交通的通车里程和覆盖范围持续
提升，开通城市从北上广深等一线城市向大量二三
线城市全面扩张
。在经历了国务院出台
52
号文整
顿盲目申请、超强度兴建的阶段后，我国城市轨道
交通行业已进入有序发展的良性阶段。未来随着城
市化进程的持续推进，以及国家重大政策的加持，
城市轨道交通发展前景广阔，投资规模及新增里程
数将继续保持增长态势。受城市轨道交通投资总额
大、运营成本高、公益性强等特点影响，我国各大
城市的城轨运营长期处于亏损状态，以沿线土地等
资源开发、上盖物业开发为代表的非运营业务盈利
较强，但尚不能覆盖运营业务形成的收支缺口。在
新冠疫情冲击下，全国各大城市轨道交通客流量断
崖式下跌，截至
202
1
年
2
月尚未恢复至
20
19
年同
期水平，但随着疫情的有效控制，
2020
年下半年以
来轨道交通客流量逐步恢复，为行业发展注入运营
活力。同时，疫情影响下城轨企业盈利对财政补贴
的依赖度加大，而运营线路完善程度及多元化经营
模式拓展程度的差异，导致业内企业在盈利能力上
有所分化。行业内企业的杠杆率水平整体较高，且
随着在建项目推进，预计未来财务杠杆仍将处于较
高水平，但企业债务期限结构较合理、收现比良好，
短期偿债压力可控
。

业务运营
公司是深圳市重要的轨道交通投资建设及运
营主体。

2018~2020
年及
2021
年
1~3
月
，公司分别
实现营业总收入
113
.26
亿元、
209.90
亿元、
208.28
亿元和
18.02
亿元，
从构成上看，地
铁运营及站城
一体化开发业务是公司收入的主要来源，近年来上
述两项收入合计占总收入的比重逐年上升，其中
2020
年占比分别为
17.52%
和
71.75%
。

表 2：公司主要板块收入结构及占比（亿元、
%
）
收入
2018
2019
2020
2021.1~3
地铁运营
39.81
43.58
36.49
9.16
铁路运营
8.52
6.85
4.08
1.29
资源开发
6.05
8.10
6.72
1.71
物业管理
4.17
3.39
1.88
0.93
市政设计等
6.94
4.07
5.58
0.93
站城一体化开发
45.19
140.30
149.43
3.32
其他
2.58
3.61
4.11
0.68
合计收入
113.26
209.90
208.28
18.02
占比
2018
2019
2020
2021.1~3
地铁运营
35.15
20.76
17.52
50.81
铁路运营
7.52
3.26
1.96
7.18
资源开发
5.34
3.86
3.22
9.49
物业开发
3.69
1.62
0.90
5.18
市政设计等
6.12
1.94
2.68
5.15
站城一体化开发
39.90
66.84
71.75
18.43
其他
2.28
1.72
1.97
3.77
合计占比
100.00
100.00
100.00
100.00
注：其他业务收入主要包括咨询服务收入、酒店业务收入、水电收入、
代建管理费收入等。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司地铁建设业务稳步推进，地铁建设项目资本金
比例较高且到位情况良好，但在建线路较多且投资
规模较大，公司仍面临一定的资本支出压力
公司的轨道交通建设任务主要由子公司深铁
建设负责。资金来源方面，轨道交通的建设资金主
要依靠深圳市政府财政拨款，每年深圳市政府根据
深圳市地铁建设进度和当年财政预算拨付给公司
相应的轨道交通建设项目资金。公司已完工项目
中，深圳轨道交通一期项目资本金比例约为
70
%
，
二、三期项目资本金比例约为
50%
，在建的深圳市

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
城市轨道交通第四期项目整体资本金比例约为
40%~50%
，均由深圳市财政承担。

此外，为了平衡
轨道建设项目资金，政府以作价出资形式注入多宗
土地资产，公司主要用作
站城一体化
开发项目，
对
地铁建设和运营亏损部分
形成了有效
补充。截至
2021
年
3
月末
，公司共获得政府作价出资地块
12
块，土地作价共计
439.58
亿元。

已完工项目方面，截至
2021
年
3
月末，公司
已完成了深圳轨道交通一、二、三期工程
1
、
2
、
3
、
5
、
6
、
7
、
8
、
9
、
10
、
11
号线、
5
号线二期及
9
号线
二期等总计约
385
公里、
267
个车站线路的建设任
务，同步建成了
4
号线南段、罗湖、福田、深圳北
站、深圳东站等重要交通枢纽。

在建项目方面，截至
2021
年
3
月末，公司在
建地铁线路包括
12
号线、
14
号线、
13
号线和
13
号
线二期（北
延）等共
1
7
条（段），线路长度合计
236.26
公里，总投资合计
2,386.92
亿元，应匹配资本金合
计
1,121.49
亿元，资本金部分均由深圳市财政承担，
资本金以外部分由公司自行筹措资金解决。截至
2021
年
3
月末，公司在建地铁线路已到位资本金
567.04
亿元，累计完成投资
612.02
亿元，未来尚需
投入
1,774.90
亿元；同期末，公司暂无拟建项目。

整体而言，公司在建项目资本金到位情况较为良
好，但未来尚需投资金额较大，公司仍面临一定的
资本支出压力。

表 3：截至
2021
年
3
月末公司在建地铁线路情况（公里、亿元）
线路
建设长度
建设期间
总投资
已投资
应匹配资本金
到位资本金
3
号线四期
9.28
2020.08~2025.07
109.29
4.38
43.71
15.10
5
号线（黄贝岭站后
-
大剧院段）
2.88
2019.08~2025.08
39.28
4.08
19.64
0.10
6
号线支线
6.13
2018.01~2022.12
37.95
14.24
37.95
25.00
6
号线支线二期
4.90
2020.12~2025.12
45.24
0.38
18.00
0.00
7
号线二期
2.45
2020.12~2025.12
28.06
0.04
11.22
0.00
8
号线二期
8.02
2019.08~2024.06
59.81
10.35
29.91
29.91
8
号线三期
4.26
2021~2025
83.18
0.00
33.27
0.00
11
号线二期
5.97
2020.08~2025.07
61.64
3.98
24.65
0.00
12
号线
40.54
2018.01~2022.12
404.44
152.87
202.22
113.55
12
号线二期（北延）
8.16
2020.12~2025.12
90.94
1.22
36.38
0.00
13
号线
22.44
2018.01~2022.12
229.27
88.39
114.64
95.00
13
号线二期（北延）
19.30
2020.08~2025.06
234.31
6.95
93.72
0.00
13
号线二期（南延）
4.47
2020.12~2025.12
49.62
0.04
19.85
0.00
14
号线
50.30
2018.01~2022.12
401.25
152.44
201.25
158.28
16
号线
29.20
2018.01~2023.12
300.21
107.31
150.11
90.10
16
号线二期
9.53
2020.12~2025.12
109.95
1.57
43.98
0.00
20
号线一期
8.43
2016.08~2021.12
102.48
63.78
40.99
40.00
合计
236.26

2,386.92
612.02
1,121.49
567.04
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
地铁运营是公司的核心业务，随着运营线路的增加
和客运量的增长，运营收入和运营成本均有所提
升；公司近年来地铁票价稳定，运营及安全保障情
况良好；此外，公司还承担一定的铁路建设任务
公司地铁运营业务主要由子公司深铁运营公
司和深圳市地铁三号线投资有限公司负责，业务包
括地铁的运营管理、客运服务、列车运行组织及土
建设施、车辆和运营系统设备的维修保养等。由于
地铁运营具有一定的公益属性，近年来公司地铁运
营业务均呈亏损状态，且
2020
年受新冠疫情影响，
运营收入出现一定程度下滑。

运营线路方面，截至
2021
年
3
月末，深圳市
已实现通车的地铁线路包括
1
号线、
2
号线、
3
号
线、
4
号线和
5
号线等多条线路，其中，除
4
号线
由港铁轨道交通（深圳）有限公司负责运营外，其
余线路均由公司负责运营。截至
2021
年
3
月末，
公司已开通地铁运营里程合计
379.81
公里，车站数

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量合计
2
62
座。公司地铁线路开通后一段时间内（一
般为
1
年）属于试运营期，在会计处理上仍计入在
建工程科目，试运营期间地铁线路收入直接冲抵建
设成本，不计入公司营业总收入，截至
2021
年
3
月
末，公司运营线路中
6
号线、
8
号线一期、
10
号线、
2
号线三期和
3
号线南延尚处于试运营期。

表 4：截至
2021
年
3
月末公司开通运营线路情况（公里、座）
线路名称
首末站名称
运营里程
车站数量
开通时间
是否为试运营期
1
号线
罗湖
—
机场东
40.88
30
20
0
4.12.28
否
2
号线
新秀
—
赤湾
36.12
29
2010.12.28
否
2
号线三期
新秀
—
莲塘
3.78
3
2020.10.28
是
3
号线
益田
—
双龙
41.09
30
2010.12.28
否
3
号线南延
益田
-
福保
1.45
1
2020.10.28
是
5
号线
黄贝岭
—
前海湾
39.80
27
2011.06.28
否
5
号线二期
前海湾
—
赤湾
7.6
5
7
2019.09.28
否
6
号线
松岗
-
科学馆
49.40
27
2020.08.18
是
7
号线
太安
—
西丽湖
30.20
28
201
6
.10.28
否
8
号线一期
莲塘
-
盐田路
12.37
6
2020.10.28
是
9
号线
文锦
—
红树湾前
25.42
22
201
6
.10.28
否
9
号线二期
高新南
—
前湾
10.80
10
2019.12.08
否
10
号线
福田口岸
-
双拥街
29.31
24
2020.08.18
是
11
号线
福田
—
碧头
51.
54
18
201
6
.06.28
否
合计
--
379.81
262
--
--
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
运营指标方面，
2018~2019
年随着地铁开通线路
的增多，公司客运总量和日均客运量均保持增长，
2020
年新冠疫情期间公司地铁虽未停止运行，但出
行人数的减少使得客运总量及日均客运量均较上年
出现大幅下降。随着疫情逐步得到控制，公司客运量
呈回升态势。此外，近年来深圳地铁正点率均保持较
高水平，同时通过建立安全生产责任制并定期开展
安全月、消防月等宣传教育活动，树立员工安全责任
意识，在运营和设备维护方面着力提升安全保障措
施。

表 5：2018~2020
年及
2021
年
1~
3
月
公司地铁线路运营情况（含试运营）

2018
2019
2020
2021.1~3
客运总量（亿人次）
16.37
17.
80
13.38
3.94
日均客运量（万人次）
448.50
487.79
365.53
438.04
最高日客运量（万人次）
569.67
635.04
705
645.73
正点率（
%
）
99.9
3
99.9
6
99.97
99.97
票务收入（亿元）
39.81
43.66
38.48
10.71
注：表中票务收入含试运营线路票务收入，其中
2018
年无新线试运营票务收入。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
票价方面，票价方案自
2010
年
12
月实施以来
沿用至今，未曾变动过。公司根据深圳市国资委文件
《关于我市城市轨道交通票价（及相关政策）的通知》
（深发改
[2010]2488
号），实行“里程分段计价票制”，
起步
4
公里以内
2
元；
4
公里至
12
公里部分，每
1
元可乘坐
4
公里；
12
公里至
24
公里部分，每
1
元可
乘坐
6
公里；超过
24
公里，每
1
元可乘坐
8
公里。

此外，深圳市针对老年人、残疾人、儿童、中小学生
和“深圳通”持卡乘客提供相应票价减免及优惠政
策。由于地铁的公益性质，地铁票价由政府定价，公
司
票务收入的增加主要依靠客流量的自然增长。

运营成本方面，公司地铁运营成本主要包括固
定资产折旧、人力成本、能耗成本和维修成本等，
维持较高水平，
2018~2020
年及
2021
年
1~
3
月公司
地铁运营成本分别为
67.46
亿元、
77.48
亿元、
77.48
亿元和
19.14
亿元，公司票务收入无法覆盖运营成

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本，且深圳市政府对公司不进行地铁运营补贴，公
司主要依靠站城一体化开发及资源开发等多种经
营方式实现盈亏平衡。

公司代表政府参与铁路建设、经营和管理工作，但铁
路运营成本较高，盈利性很弱，且公司在建和拟建项
目未来资金支出压力较
大
公司除了承担深圳地铁建设和运营的主要任
务外，同时还代表深圳市政府参与厦深铁路广东
段、广深港客运专线铁路、平南铁路、赣深铁路和
穗莞深城际铁路等铁路项目的投资与经营、管理等
工作。公司作为深圳市政府投资国家铁路的出资人
代表，持有厦深铁路广东有限公司
10.36%
的股份、
广深港客运专线有限责任公司
27.43%
的股份及深
圳平南铁路有限公司（以下简称“平南铁路”）
75.00%
的股份，其中平南铁路在公司合并报表范围
内。近年来公司铁路运营收入持续下降，且毛利率
为负，铁路运营成本较高，盈利水平很弱。

2019
年
3
月，公司成
立子公司深圳铁路投资建
设集团有限公司（以下简称“深铁投公司”），主要
代表市政府投资建设国家铁路、城际铁路、铁路枢
纽场站及综合交通枢纽等项目，集中持有、管理、
经营市政府铁路股权和相关国有资产；负责新建国
家铁路、城际铁路综合交通枢纽地上地下空间和周
边土地综合开发经营；成为市铁路规划建设工作的
强有力抓手，打造市铁路发展支撑服务平台，铁路
基础设施投融资、建设和运营平台，铁路建设综合
开发平台。

深铁投公司现已代表深圳市政府参与了广汕
铁路的投资，近期将通过政府专项债的形式对深茂
铁路深江段进行投资，
深茂铁路深江段
项目预计总
投资
513.1
亿元，其中深圳段出资
213.7
亿元，资
金
由深圳市财政承担
。由于深茂铁路全线初步设计
至今未获得批复，全线未能如期开工建设，截至
2021
年
3
月末公司尚未支付投资金额。

此外，截至
2021
年
3
月末，深铁投在建和
拟
建五条线六个项目，包括
穗莞深城际南延（机场至
前海段）
、穗莞深城际前海至皇岗段、深大城际、龙
岗
-
大鹏支线、深惠城际、深汕铁路，上述项目预计
总投资
1
,
931.63
亿元，已投资
12.39
亿元。

其中穗
莞深城际南延（机场至前海段）于
2020
年
6
月
29
日开工，总投资
113.17
亿元，深圳市财政
及公司各
出资
50%
，而其余项目暂未明确出资比例
。

表 6：截至
2021
年
3
月末公司在建及拟建铁路情况（公
里、亿元）
项目
建设长度
建设期间
总投资
已投资
穗莞深城际南延
（机场至前海段）
15.2
2020
~
2024
113.17
5.15
穗莞深城际前海至
皇岗段
23.42
2021
~
2025
146.30
0.72
深大城际
86.2
2021~2025
509.04
1.69
龙岗
-
大鹏支线
40.1
2021
~
2025
233.75
0.87
深惠城际
137.3
2021
~
2025
444.27
2.26
深汕铁路
129.4
2021
~
2025
485.10
1.70
合计
431.62
-
1,931.63
12.39
注：深大城际线路全长
86.2
公里，近期建设
T4
至聚龙段长约
69.3
公
里。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司资源开发业务、物业管理业务和设计业务作为地
铁板块衍生业务，对公司的营业收入形成一定补充
公司资源开发业务由全资子公司深铁商业负
责经营。深铁商业受公司委托负责对公司旗下各项
商业资源进行集约化、专业化管理，相关收入主要
包括商业地产租赁如写字楼、购物中心、零星商业
租赁收入，车站附属商业资源收入如银行场地、地
铁站厅商铺租赁、区间物业租赁、自助服务设施租
赁等，传媒文化收入如站内及列车媒体广告收入、
导向标识及语音广告等，通信资源收入如移动通信
设备租赁收入等。

公司资源开发业务盈利性较好，近年来毛利率
水平均在
60%
以上。截至
2021
年
3
月末，深铁商
业目前拥有
20
个地下商业空间、银行场地、沿线零
星商业、自助设
备等，经营面积约
1
6
万平方米。深
铁商业针对交通枢纽、地铁上盖物业打造社区型、
区域性、枢纽型商业形态，目前运营包含深圳北站、
锦荟广场、福田枢纽等
21
个项目，开发面积约
2
1
万平方米。

深铁商业还着力形成甲级写字楼与产业园的

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办公产品线，目前运营地铁大厦、基金小镇、地铁
科技大厦、汇通大厦等
4
个项目，运营面积共
22
万
平方米。深铁商业还持有
9
条地铁线路、
220
个地
铁站点的广告灯箱、梯牌广告、电子显示屏、墙贴
广告以及
511
辆列车的内包列车及看板、语音播报、
拉手广告等的经营权以及全线网移动通信设备系
统、通信机房及自助设施、
WiFi
业务资源等。此外，
深铁商业正在建立
会议型、商务型、经济型等酒
店
产品线，已注册君熙、君璞两大自有酒店品牌，截
至
2021
年
3
月末，经营面积
5.8
万平方米，共
506
间客房。

公司物业管理业务由全资子公司深铁物业承
担，主要负责地铁及其上盖物业的经营和管理。深铁
物业具有物业服务企业国家一级资质，是深圳市住
房和建设局工程建设标准化试点企业（物业管理
类）。

深铁物业以地铁及其上盖物业的经营、管理为
主业，内容涉及地铁车站及车辆段、综合交通枢纽、
保障房、商业及商品房、后勤服务五大板块。具体
来看，深铁物业负责深圳北站、深圳东站、福田、
罗湖四个综合交通枢纽的运营管理服务；同时承担
了运营地铁线路车站及相关地下商业空间物业管
理服务；房地产方面，深铁物业承接公司自行开发、
建设的写字楼、商业公寓及商品房项目，提供全流
程物业服务，并负责龙海家园、和悦居、朗麓家园、
龙瑞佳园（山海居）等四个公司保障房项目的物业
管理；深铁物业后勤服务板块主要系公司员工食堂
管理和员工公寓管理等。

截至
2
021
年
3
月末，物业
管理面积已达
1,288
万平方米。

2018~2020
年及
2021
年
1~
3
月
，公司物业管理板块收入为
4.17
亿元、
3.39
亿元、
1.88
亿元和
0.93
亿元，收入逐年下降主要系
部分物业产权变更为深圳地铁，相关收费由对外收
入转为内部收入，合并口径进行抵消所致。

公司市政设计业务主要由子公司市政设计院
负责，主要包括轨道、公路、工业生态园及综合交
通枢纽等建筑的设计规划。

2018~2020
年及
2021
年
1~
3
月
，公司市政设计板块分别实现收入
6.94
亿元、
4.07
亿元、
5.58
亿元和
0.93
亿元，
201
9
年同比下
降
41.35%
，主要系对外设计业务量减少。

市政设计院具有市政行业、轨道交通、公路及
特大桥、、建筑工程设计甲级资质，工程
勘察综合甲级资质，工程咨询甲级资质以及城市规
划甲级资质，并具有施工图审查一类资质和甲级监
理资质。公司市政设计业务包括轨道、公路、建筑
及交通枢纽等多个领域，工程项目范围已覆盖到
20
多个省市，业务运营良好。近年来，市政设计院设
计出了深圳彩虹大厦、深南大道、东莞大道、深圳
地铁罗湖站及口岸交通枢纽工程、深圳市大工业区
燕子岭生态公园、深圳市福田交通综合枢纽换乘中
心等优秀作品。

201
8~2020
年及
2021
年
1~
3
月
，市
政设计院分别取得设计合同
1,314
份、
1,134
份、
845
份和
175
份，同期合同总金额分别为
10.80
亿元、
17.72
亿元、
12.42
亿元和
1.71
亿元。

站城一体化开发销售是公司收入规模最大的板块，
对公司地铁建设运营的投入能起到良好的反哺效
益，但公司在建项目较多，存在一定的资金支出压
力，且该项业务易受宏观调控政策和项目结转进度
影响，具有一定波动性
公司委托深铁置业负责
站城一体化
开发项目
的全过程开发建设管理，对于重点项目和合作开发
项目，公司设立了项目公司负责具体项目的开发建
设经营管理，包括深圳地铁前海国际发展有限公司
（简称“前海国际”，系公司全资子公司）、深圳市
朗通房地产开发有限公司（简称“朗通公司”，公司
参股比例
50%
）、深圳地铁诺德投资发展有限公司
（简称“深铁诺德”，公司持股比例
51%
）、深圳地
铁万科投资发展有限公司（简称“深铁万科”，公司
持股比例
51%
），上述项目公司均由深铁置业管理。

站城一体化
开发主要包括地铁沿线住宅和商
业项目的规划设计、开发建设、管理和市场营销等
工作，通
过利用地铁上盖空间再造土地资源，以地
铁上盖及沿线物业的升值效益反哺轨道建设及地
铁运营业务。该业务是公司业务收入规模最大的板
块，其中
2019
年该业务收入同比增长
210.47%
，主
要系项目达到验收等条件项目较多，加快了项目结

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转节奏所致；
2020
年公司亦保持较快的销售节奏，
收入较上年基本持平。

表 7：公司站城一体化开发业务经营主体及开发资质情况
序号
公司主体
开发资质等级
1
深圳市地铁集团有限公司
二级
2
深圳市朗通房地产开发有限公司
四级
3
深圳地铁前海国际发展有限公司
暂定
4
深圳地铁置业集团有限公司
暂定
5
深圳地铁诺德投资发展有限公司
无
6
深圳地铁万科投资发展有限公司
无
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
业务模式上，目前公司
站城一体化
开发业务的
业务运营模式主要包括自主开发和合作开发模式，
合作开发项目由公司按照出资比例获取收益。公司
土地主要来自于深圳市国资委代表深圳市政府作
价出资至公司以及自行招拍挂。

从整体建设及销售情况来看，公司的
站城一体
化
开发业务项目均在深圳市，大部分为集住宅、商
业、公寓、写字楼、酒店等多种业态于一体的城市
综合体。受房地产调控政策及建设进度影响，公司
项目开发及竣工情况波动较大，
2018~2020
年及
2021
年
1~3
月
公司新开工面积分别为
51.11
万平方
米、
0
万平方米、
158.13
万平方米和
2
6.61
万平方
米；同期竣工面积分别为
58.66
万平方米、
39.85
万
平方米、
93.94
万平方米和
0
万平方米。而近年来公
司物业销售情况较好，销售面积及销售额保持持续
增长态势。

表 8：公司站城一体化开发业务整体建设及销售情况
（亿元、万平方米）
项目
2018
年
2019
年
2020
年
2021
年
1~3
月
站城一体化开发
完成投资

118.31
106.52
141.70
8.80
新开工面积
51.11
0
158.13
26.61
竣工面积

58.66
39.85
93.94
0
合约销售面积

20.02
21.30
29.76
14.54
实际销售额

130.00
135.05
171.06
116.95
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
项目完工方面，公司在近三年一期的主要完工
项目的合计规划建筑面积
152.38
万平方米，除了部
分自持项目，其余项目销售进度较
好
，在
91
%~100%
之间；项目回款进度在
98%~100%
之间，回款情况
良好。

表 9：2018~2020
年及
2021
年
1~3
月
公司主要已完工站城一体化开发项目情况（万元、平方米）
项目名称
项目主体
项目
类别
地理位置
总投金额
规划建筑面
积
累计销售总
额
销售
进度
回款
进度
塘朗城广场
（东区）
深圳市朗通房地
产开发有限公司
住宅
深圳市南山区留
仙大道
95,295
58,244
218,658
100%
100%
地铁锦上花园
一期
深圳市地铁集团
有限公司
住宅
深圳市龙岗区横
岗
355,300
322,000
919,321
98%
98%
前海时代
10
号地块
深圳市地铁集团
有限公司
住宅
深圳市前海合作
区桂湾片区东侧
50,288
95,434
292,025
100%
100%
前海时代
9
号
地块
深圳市地铁集团
有限公司
住宅
深圳市前海合作
区桂湾片区东侧
78,320
159,653
730,924
96%
100%
前海时代
8
号
地块
深圳市地铁集团
有限公司
办公
深圳市前海合作
区桂湾片区东侧
118,907
144,639
自持
自持
自持
龙瑞佳园
深圳市地铁集团
有限公司
住宅
深圳市蛇口
180,200
110,300
359,429
100%
100%
塘朗城广场
（西区）
深圳市朗通房地
产开发有限公司
商业、办公、
商务公寓、酒店
深圳市南山区
393,800
277,494
624,443
100%
100%
地铁
大厦
深圳市地铁集团
有限公司
办公
深圳市南山区
233,900
97,800
自持
自持
自持
深铁置业大厦
深圳市地铁集团
有限公司
办公
深圳市福田区
395,139
115,800
自持
自持
自持
汇隆商务中心
深圳市地铁集团
有限公司
办公
/
商业
深圳市龙华区
325,389
142,400
749,408
91%
100%
合计
-
-
-
2,226,538
1,523,764
3,894,208
-
-
资料来源：公司提供，中诚信国际整理

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截至
2021
年
3
月末，公司站城一体化开发业
务在建项目包括深湾汇云中心、前海枢纽站城一体
化、安托山停车场站城一体化及汇德大厦等，以商
业综合体项目为主，在建项目规划建筑面积合计为
398.53
万平方米，计划总投资合计为
1,127.32
亿元，
截至
2021
年
3
月末，累计投资金额约为
623.11
亿
元，未来仍有
504.21
亿元的资金需求。

表 10：截至
2021
年
3
月末公司在建站城一体化开发项目情况（亿元、平方米）
项目名称
项目主体
项目类别
区域
分布
建设期
规划建筑
面积
计划
总投资
累计
已投
计划投资额
2021.4~12
202
2
2023
深湾汇云中
心
深圳市地铁集
团有限公司
办公、
商业
深圳市南
山区
2014.10
-
2022.1
600,000.00
153.00
110.05
2.32
1.82
0.91
前海枢纽站
城一体化
深圳地铁前海
国际发展有限
公司
商业、办
公、酒店及
商务公寓
深圳市前
海自贸区
2015.9
-
2025.12
1,278,090.00
433.00
179.08
7.22
13.28
19.68
安托山停车
场站城一体
化
深圳地铁前海
国际发展有限
公司
住宅、办
公、公寓及
商业
深圳市南
山区
2017.4
-
2021.4
741,356.00
176.00
105.15
10.24
13.64
13.24
地铁汇通大
厦
深圳市地铁集
团有限公司
商业
深圳市福
田区
2014.9
-
2019.2
115,800.00
39.51
32.59
0.00
0.00
0.00
深铁阅山境
深圳市地铁集
团有限公司
住宅、
商业
深圳市南
山区
2017.10
-
2021.1
203,336.00
39.02
28.61
4.88
0.90
0.00
前海时代
深圳市地铁集
团有限公司
住宅商业
深圳市前
海自贸区
2017
-
2024
343,836.00
119.00
66.86
15.33
16.31
21.52
汇德大厦
深圳市地铁集
团有限公司
住宅、商
业、写字
楼、酒店
深圳市龙
华区
2015.6
-
2019.8
248,512.59
40.02
35.84
2.46
0.00
0.00
深铁瑞城
深圳市地铁集
团有限公司
住宅、商业
深圳市宝
安区
2020.12
-
2025.6
454,330.00
127.77
64.93
6.70
8.20
10.60
合计
-
-
-
-
3,985,260.59
1,127.32
623.11
49.15
54.15
65.95
注：
1
、深铁阅山境原名为南翠华府；
2
、
表格中部分项目的未来投资计划为
0
，但是依然列入在建项目，系竣工决算等手续尚未完成
。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
拟建项目方面，截至
2021
年
3
月末，公司拟
建项目主要包括松岗项目、龙胜项目、机场东车辆
段项目、赤湾停车场项目、昂鹅车辆段项目、登良
东站项目及大运枢纽项目共计七个项目，规划用地
面积共计
156.82
公顷，计容建筑面积共
486.54
万
平方米。

表 11：截至
2021
年
3
月末公司拟建站城一体化项目情况
项目名称
项目类型
规划用地面积
（公顷）
计容建筑面积
（万平方米）
松岗项目
居住
29.76
45.14
龙胜项目
居住
11.05
31.07
机场东车辆段项
目
居住、产业、
商业
26.04
57.01
赤湾停车场
项目
商业、居住、
产业
17.34
54.47
昂鹅车辆段
项目
工业、居住、
产业、商业
63.60
215.36
登良东站项目
商业
0.48
6.60
大运枢纽项目
商业、居住
8.55
76.89
合计
-
156.82
486.54
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
土地储备方面，截至
2021
年
3
月末，公司已
获得政府
作价出资
地块
12
块，土地作价共计
439.58
亿元，目前以上地块均处于在建或已完工状态，其
中已完工面积
93.94
万平方米，在建面积
403.17
万
平方米。此外，公司通过招拍挂方式获取深圳市光
明区
A608
-
0173
宗地和深圳市龙华区
A832
-
0861
宗
地，
A608
-
0173
宗地占地面积
18.85
万平方米，总
地价
62.56
亿元，已用于深铁瑞城项目，项目进入
开发阶段；
A832
-
0861
宗地拟用于龙胜项目，占地
面积
11.05
万平方米，总地价
66.53
亿元已缴纳完
毕并已取得土地权证
。

战略规划及管理
公司未来以深圳为主阵地，大湾区为新疆域，构建

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以轨道建设、运营、站城一体化和数智科技为主的
业务发展格局
“十四五”期间，公司将坚持“安全为先、价
值为纲、创新驱动、开放合作、持续升级”五大战
略原则，坚持以服务乘客高品质出行体验和城市高
质量发展为根本目的的“双需求导向”、以社会价值
和经济价值最大化为衡量标准的“双价值驱动”、以
全面数智化转型和科技创新应用，再造业务体系和
管理能力为主的
“数字赋能”、以区域性国资国企综
合改革驱动中国特色现代企业制度的不断完善为
主的“公司治理现代化”为四大战略方向，力争“十
四五”期末在建设、运营、站城一体化、数智科技
四个方面达到国际一流水准。

为实现战略目标，公司制定了“
1+6+6+6
”的工
作安排，其中六项战略性任务分别为，践行“三铁”

融合发展思路，积极参与大湾区骨干轨道线网的规
划布局优化、高质量建设和一体运营，线网的规划
布局优化、高质量建设和一体运营，强化深圳外向
型轨道交通网络辐射半径和通勤效率，扩展大湾区
“一小时通勤网”；以城市发展为导向，打通利用轨
道和
土地资源获取高价值站城一体经营回报的通
道，以国际化综合交通枢纽为重点，打造站城一体
化标杆；践行以乘客为中心的发展思想，利用数智
科技重构运营体系；以“智能建造”和“价值导向
设计”为牵引，构建轨道建设环节的精细化管理能
力；跨界融合打造多元化城市出行体验，创建融合
智慧科技、新型消费和经济的新商业模式，创新各
类地上地下持有型物业经营策略，创设多样化酒店
经营模式与智慧化广告体系，品牌化构建“轨道
+
”

商圈生态；建立集团“战略
+
运营”管控模式，强化
总部职能，完善业务职能，夯实全生命周期资产管
理和价值导向的业绩考核体系，充
分促进各子公司
间的协同共创。

公司法人治理结构完善，各项制度健全
公司已建立了由董事会、监事会、党委和纪委
等组成的治理结构，与公司高级管理人员共同构建
了分工明确、相互配合、相互制衡的运行机制。董
事会由九名成员组成，其中包括外部董事六名（含
一名由财务总监兼任的外部董事），内部董事三名
（含一名职工董事），董事会设董事长一名。董事每
届任期三年，董事任期届满，经聘任可以连任。监
事会由五名监事组成，其中三名监事由深圳市国资
委委派，两名监事由职工代表出任。监事每届任期
三年，监事任期届满，可以连委（选）连任。公司
设总经理
一名，由董事会聘任或解聘。总经理每届
任期三年，任期届满可以连任。公司设副总经理四
名，经深圳市国资委批准可设总工程师、总经济师、
安全总监各一名。公司设财务总监一名。财务总监
兼任外部董事，由深圳市国资委委派。财务总监对
深圳市国资委负责并报告工作。

此外，公司制定了一系列规章制度，包括董事
会议事规则、资金管理、理财投资管理、内控管理、
对外担保以及全面风险管理办法等，公司各项制度
相对健全，保障了公司的平稳运营
。

财务分析
以下分析基于公司提供的经致同会计师事务
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2018~2020
年度审计报告以及未经审计的
2021
年
一季度财务报表，其中
2018
年数据采用
2019
年审
计报告追溯调整的期初数，
2019
年
~2020
年及
2021
年一季度数据采用各期财务报表的期末数。公司财
务报表均按照新会计准则编制
。

盈利能力
受新冠疫情影响
，
公司营业收入于
2020
年小幅下
降，但站城一体化开发收入占比的提升推动整体营
业毛利率保持增长；地铁公益属性及公司营业成本
的增加使得公司经营性业务亏损，万科股份贡献的
投资收益依然是利润总额的主要构成部分
公司作为深圳市轨道交通建设及运营的综合
性公司，业务涵盖地铁运营、站城一体化开发、资
源开发、市政设计等，收入来源较为多元化。其中

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2019
年受益于站城一体化开发项目结转较多，公司
营业总收入大幅增长。

2
020
年公司收入较上年小幅
下降，主要系受新冠疫情影响，地铁运营收入明显
减少所致。

2021
年
1~3
月，公司实现营业总收入
18.02
亿元，较上年同期增长
8.67
亿元。

毛利率方面，受业务属性影响，公司地铁及铁
路运营业务仍处于亏损状态，且随着运营成本的上
升加之新冠疫情对运营收入造成的不利影响，运营
毛利率呈逐年下降趋势。但
公司站城一体化开发及
资源开发业务毛利率持续保持较高水平，
2019
年开
发项目结转收入规模较大推动公司当年毛利率大
幅增长至
31.90%
，随着其占公司营业总收入比重的
不断上升，公司整体毛利率水平亦保持增长趋势
。

2021
年
1~3
月，公司营业毛利率为
-
32.45%
，
主要
系站城一体化项目尚未进行大规模收入确认所致。

表 12：近年来公司主要板块毛利率
(%)
毛利率
2018
2019
2020
2021.1~3
地铁运营
-69.45
-77.82
-112.34
-109.09
铁路运营
-4.35
-7.65
-14.31
-1.65
资源开发
87.46
76.54
64.09
66.14
物业管理
18.20
4.60
2.49
10.78
市政设计等
26.03
33.51
27.70
38.85
站城一体化开发
66.08
65.73
72.02
78.55
其他
16.66
40.11
39.39
-5.92
综合
8.94
31.90
35.32
-32.45
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司期间费用以财务费用和管理费用为主，有
息债务的累积且大部分利息支出费用化使得公司
财务费用保持较大规模，职工薪酬等管理费用的增
加推动公司期间费用保持小幅增长，但期间费用率
受收入规模影响波动较大。整体来看，近年来公司
期间费用对利润造成一定侵蚀，费用管控能力有待
提升。

地铁运营的公益性加之公司营业税金、期间费
用对经营利润的影响，公司经营性业务利润主要为
负，
2018~2020
年及
2021
年
1~3
月，公司分别实现
经营性业务利润
-
32.09
亿元、
1.24
亿元、
-
4.69
亿元
和
-
16.78
亿元，其中
2019
年公司
经营性
业务利润扭
亏为盈，主要系当年结转了较多的站城一体化开发
项目贡献较大的利润空间，弥补了地铁运营业务的
亏损所致。公司经营性业务虽整体盈利能力不强，
但持股万科股份
27.91%
股权每年均能贡献较为可
观的投资收益，其中
2018~2020
年及
2021
年
1~3
月，公司分别实现投资收益
103.72
亿元、
117.25
亿
元、
116.54
亿元和
3.64
亿元，成为利润总额的主要
来源。

2018~2020
年，公司
EBITDA
分别为
128.36
亿
元、
175.57
亿元和
168.67
亿元，受利润总额影响有
所波动，公司
EBITDA
利润率虽呈下降趋势，但整
体来看仍维持较高水平。

表 13：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）

2018
2019
2020
2021.1~3
期间费用合计
35.99
36.29

37.54
9.83
营业总收入

113.26

209.90

208.28

18.02
期间费用率（
%
）
31.77
17.29

18.02
54.52
经营性业务利润
-
32.09
1.24

-
4.69

-
16.78
投资收益
103.72
117.25

116.54

3.64
利润总额
71.22
116.89
111.50
-
13.22
E
BITDA
128.36
175.57
168.67
-
EBITDA
利润率（
%
）
113.33
83.64
80.98
-
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资产质量
及流动性
公司总资产规模保持增长，资产以轨道相关及站城
一体化项目投入为主，整体流动性较弱；净融资规
模的扩大推动务规模持续攀升，但政府的资
本投入和利润的积累使得公司的财务杠杆维持较
低水平
随着公司业务的不断发展，公司资产总额整体
呈现增长趋势，且以非流动资产为主，近年来公司
的非流动资产占总资产的比重均在
70%
以上。公司
非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建
工程和其他非流动资产构成。其中长期股权投资主
要系公司持有万科股份的股权，截至
2021
年
3
月
末，公司持有万科股份
3,242,810,791
股股权，按
2021
年
3
月末前
60
个交易日收盘均价计算，总市
值合计
982.49
亿元，近年来随着权益法下确认的投
资损益的增加长期股权投资保持增长。公司固定资
产主要是地铁车站区间和自用办公楼等房屋及建

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筑物、交
通运输设备、电气设备、电子通信信号设
备以及通用设备、专用设备等，占公司总资产的比
重保持在
30%
以上，是公司资产的最主要组成部
分，规模随着在建线路工程的完工转入和购置增加
逐步扩大，但截至
2021
年
3
月末，公司尚未办妥
产权证的固定资产规模有
2.69
亿元，占期末固定资
产的比重为
0.18%
。而公司在建工程主要系线路工
程和枢纽专项代建工程，随着建设任务的推进规模
快速增长，截至
2021
年
3
月末公司在建工程账面
价值
1,274.01
亿元，较上年同期增长
35.59%
。公司
其他非流动资产主要构成是预付对广深港客运专
线有限责任公
司（以下简称“广深港客运”）、广东
城际轨道交通有限公司（以下简称“广东珠
三角城际”）和赣深铁路（广东）有限公司（以下简
称“赣深铁路”）的投资款和预付地铁建设工程的项
目款，截至
2021
年
3
月末，公司预付的投资款合
计
73.55
亿元，其中公司投资广深港客运
43.53
亿
元，股权由广东省铁路建设投资集团有限公司代
持，而投资广东城际和赣深铁路的持股方式
尚未明确且未签订股东协议。

公司流动资产主要为货币资金、其他应收款、
存货和其他流动资产。截至
2021
年
3
月末，公司
账面货币资金
228.04
亿元，较为充裕，其中
受限金
额为
0.10
亿元，占比较小。公司其他应收款主要构
成为应收万科股份的项目预计利润划拨款、深圳市
振业
（
集团
）
股份有限公司的借款和股份
有限公司的项目预计利润划拨款等，账龄以
2~3
年
为主，截至
2021
年
3
月末，上述事项在其他应收
款的占比分别为
69.18%
、
17.75%
和
10.18%
。公司
将在建及拟出售的站城一体化开发项目计入存货，
受完工项目销售结转及在建项目持续投入进度影
响，存货账面价值呈波动态势。近年来公司其他流
动资产波动幅度较大，其中
2019
年末同比下降较
大主要系公司收回理财产品
210
亿元所致；
2
020
年
末同比增加
17.50
亿元主要系子公司深铁置业与佛
山市万科置业有限公司合资成立项目公司佛山市
南海区万铁房地产开发有限公司，向其提供股东借
款所致。同时，公司业务属性使得未抵扣进项税保
持较大规模，系其他流动资产的主要构成。

从资产周转率来看，近年来公司主要流动资产
使用效率有所波动，其中
2019
年受益于收入规模
及营业成本的大幅增长，公司货币资金周转率、应
收账款周转率和其他应收款周转率分别升至
1.71
次、
24.83
次和
2.59
次，同比出现较大幅度上升；
存货和流动资产周转率虽也小幅上升至
0.27
次和
0.23
次，
但业务的开展使得公司存货和流动资产保
持较大规模，相关资产周转率处于较低水平。

2020
年受公司营业收入小幅下降影响，公司货币资金周
转率、应收账款周转率、其他应收款周转率和存货
周转率分别下降至
1.55
次、
22.44
次、
2.40
次和
0.24
次。

表 14：近年来公司主要资产情况（亿元）

2018
2019
2020
2021.3
货币资金
125.04
121.08

147.69

228.04
其他应收款
73.72
88.18

85.45

85.62
存货
535.58
504.73

598.87

606.25
其他流动资产
282.10
86.90

104.40

99.69
长期股权投资
786.62
887.72

998.44
1,003.43
固定资产
1,239.75
1,436.70
1,538.92
1,531.16
在建工程
746.04
922.69
1,232.47
1,274.01
其他非流动资产
61.58
84.62

87.34

107.71
总资产
3,919.76
4,227.90
4,926.64
5,069.42
货币资金周转率（次）
0.75
1.71
1.55
0.38
*
应收账款周转率（次）
11.29
24.83
22.44
6.32
*
其他应收款周转率
（次）
2.29
2.59
2.40
0.84
*
存货周转率（次）
0.19
0.27
0.24
0.16
*
流动资产周转率（次）
0.11
0.23
0.24
0.07
*
注：带“
*
”财务指标已经年化处理。

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
持续
的
对外融资
需求推动公司负债总额不断
扩张，地铁建设周期较长使得公司负债以非流动负
债为主，截至
2
021
年
3
月末，公司非流动负债合
计
1,300.03
亿元，占负债总额的比重为
61.72%
，
长
期借款、应付债券和长期应付款是其主要构成
。

公
司长期借款主要系信用借款，
2020
年起公司大量进
行公开市场融资用于地铁项目建设和偿债等需求，
推动应付债券账面价值大幅上升，截至
2021
年
3
月
末，上述两项占非流动负债的比重达
74.58%
。

此外，

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公司长期应付款主要系专项应付款，其中
2019
年
末同比下降
29.20%
主要系部分项目如深圳北站枢
纽、福田、
布吉枢纽的产权确定为公司以及
7
、
9
、
11
号线前期工程项目财政拨款转为资本投入使得
上述项目对应的专项应付款转为资本公积所致；
2020
年深圳市财政局拨付深圳深轨道交通四期专
项债资金
44.50
亿元以及深茂铁路深江端项目政府
专项债资金
10.00
亿元至公司，推动期末长期应付
款增长至
307.59
亿元。

公司流动负债主要
由
应付账款、预收款项、一
年内到期的非流动负债和其他流动负债构成。公司
应付账款主要系应付工程款和质保金，截至
2021
年
3
月末合计
230.41
亿元，主要系应付股份
有限公司、中国电力建设股份有限公司等国
有企业
款项，账龄多在
2
年以内。预收款项主要系预收房
款，随着项目的预售及达到收入确认条件而有所波
动。截至
2021
年
3
月末，公司一年内到期的非流
动负债合计
214.23
亿元，较上年末大幅增加
130.76
亿元，推动公司短期债务大幅上升。此外，公司亦
通过滚动发行超短融产品来满足资金需求，截至
2020
年末，公司其他流动负债合计
166.33
亿元，含
存续超短融产品
80
亿元，以及从应交税费科目重
分类至该科目的预提房地产业务土地增值税
85.83
亿元；截至
2
021
年
3
月末，公司其他流动负债为
1
63.89
亿元
。

2018~2020
年及
2021
年
3
月末，公司流动比率
分别为
1.57
倍、
1.21
倍、
1.41
倍和
1.28
倍，呈波动
趋势，但公司流动资产仍能够较好覆盖流动负债。

而受存货占流动资产比重较大影响，公司同期速动
比率较流动比率出现较大下滑。同期，公司现金比
率分别为
0.19
倍、
0.18
倍、
0.22
倍和
0.28
倍，整体
较为稳定。

表 15：近年来公司流动、速动和现金比率情况（倍）

2018
2019
2020
2021.3
流动比率
1.57
1.21
1.41
1.28
速动比率
0.75
0.46
0.52
0.53
现金比率
0.19
0.18
0.22
0.28
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
近年来随着股东的资本投入及未分配利润的
累积，公司所有者权益总额保持增长，资本实力得
以不断夯实，其中
2019
年项目的专项应付款转为
资本公积和收到财政拨款等使得资本公积同比增
加
243.94
亿元；
2020
年公司收到财政拨款及土地
作价出资等使得资本公积同比增长
124.54
亿元。截
至
2021
年
3
月末，公司所有者权益合计
2,962.96
亿
元，较上年末减少
10.61
亿元主要是利润分配所致。

筹资力度的加大使得公司有息债务规模增长
较快，截至
2021
年
3
月末，公司有息债务攀升至
1,391.65
亿元，占负债总额的比重为
66.07%
。同期
末，公司资产负债率和总资本化比率也增长至
41.55%
和
31.96%
。此外，受一年内到期的债务大幅
增加影响，截至
2021
年
3
月末，公司短期债务
/
总
债务上升至
0.23
倍，但整体来看，债务结构仍匹配
公司项目建设周期特征，相对合理。

表 16：近年来公司主要负债及权益情况（亿元）

2018
2019
2020
2021.3
应付账款
164.05
230.01
292.15

230.41
预收款项
248.01
171.83
65.20

121.46
一年内到期的非流
动负债
80.32
77.48
83.48

214.23
其他流动负债
30.00
80.00
166.33

163.89
长期借款
457.95
501.43
562.10

523.15
应付债券
45.32
40.43
383.46

446.47
长期应付款
358.79
254.02
307.59

307.59
总负债
1,531.67
1,489.42
1,953.08

2,106.46
总债务
686.07
773.27
1,226.83
1,391.65
短期债务/总债务
（X）
0.23
0.23
0.14
0.23
资产负债率（%）
39.08
35.23
39.64
41.55
总资本化比率（%）
22.32
22.02
29.21
31.96
资本公积
1,853.38

2,097.31
2,221.86

2,221.86
未分配利润

71.31

165.00
244.40

230.67
所有者权益
2,388.09

2,738.48
2,973.57

2,962.96
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
现金流及偿债能力
近年来公司经营活动净现金流波动较大，对债务本
金覆盖能力一般；公司投资活动呈现持续净流出状
态，但对外融资渠道畅通，能为公司经营和投资活
动提供充沛的现金流；务期限结构合理，短
期偿债压力有所增加，但整体偿债能力极强

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公司地铁票费收入和站城一体化开发项目销
售收入是经营活动现金流的主要来源，近年来，经
营活动净现金流波动较大，其中
2019
年公司收回
大量理财产品并将相关现金流计入收到其他与经
营活动有关的现金，推动当期经营活动净现金流大
幅增长；
2020
年公司地铁票务收入的减少使得现金
流入减少，而当年公司通过招拍挂取得两宗地块使
得当期现金流出增加，推动经营活动净现金流转
负。公司
投资活动净现金流受地铁投资建设进度等
影响较大，投资收益带来的现金流入不能弥补大规
模的地铁投资建设使得投资活动现金流呈现大幅
净流出状态。得益于公司良好的信用状
况和在深圳
市突出的地位，公司外部融资环境优良，融资渠道
畅通，使得公司筹资活动现金流保持快速增长，其
中
2
020
年
筹资活动净现金流为
525.95
亿元，较上
年大幅增长
395.54
亿元，推动当期末公司总债务迅
速攀升。

公司经营活动净现金流的波动性以及债务规
模的持续攀升使其对债务的覆盖能力一般，其中
2018~2019
年公司经营活动净现金流均可覆盖债务
利息，但
2020
年净现金流转负已无法对利息形成
覆盖。公司
E
BITDA
每年均能有效覆盖利息支出，
但
2020
年
E
BITDA
的小幅下滑使得其对债务本息
的覆盖能力均有所减弱。

由
于务结构相对合理且利润总额保持
较大规模，近年来
E
BITDA
对短期债务的覆盖能力
整体维持较好水平
。现金偿付指标方面，
2019
年公
司经营活动净现金流的大幅增长使得其当期对短
期债务的覆盖处于较好水平，其余年份公司经营活
动净现金流均无法覆盖短期债务。近年来公司加大
筹资力度推动账面货币资金余额增长，但短期债务
规模的变动使得相关偿债指标亦有所波动，截至
2021
年
3
月末，公司货币资金
/
短期债务为
0.72
倍，
较上年末有所下降，短期偿债压力有所增加。

表 17：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元）

2018
2019
2020
2021.3
短期债务
158.62
180.48
176.78
317.53
长期债务
527.45
592.79
1,050.05
1,074.11
总债务
686.07
773.27
1,226.83
1,391.65
经营活动净现金流
53.94
213.20
-106.57
49.96
投资活动净现金流
-196.17
-347.91
-392.55
-124.06
筹资活动净现金流
90.05
130.41
525.95
154.54
经营活动净现金流/总债务
（X）
0.08
0.28
-0.09
-
经营活动净现金流/利息支
出（X）
1.70
7.01
-
2.65
4.43
总债务/EBITDA（X）
5.35
4.40
7.27
-
EBITDA利息覆盖倍数
（X）
4.04
5.77
4.20
-
EBITDA/
短期债务（
X
）

0.81

0.97

0.95
-
经营活动净现金流
/
短期债
务（
X
）

0.34

1.18

-
0.60
-
货币资金/短期债务（X）
0.79
0.67
0.84
0.72
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
充足的外部授信能够对整体偿债能力提供备用流
动性支持，对外担保的代偿风险低，受限资产比例
低
债务到期分布方面，公司
2021
年
4~12
月、
2022
年、
2023
年、
2024
年及以后到期的债务分别为
164.75
亿元、
294.32
亿元、
342.59
亿元和
589.99
亿
元，公司
2022
年及以后的债务到期规模相对较大。

表 18：截至
2021
年
3
月末务到期情况
到期时间
2021.4~12
2022
2023
2024
及以后
到期金额（亿元）
164.75
294.32
342.59
589.99
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
对外担保方面，截至
2021
年
3
月末，公司为
商品房承购人向银行提供按揭贷款担保余额为
50.26
亿元，占期末净资产的比重为
1.70%
。

银行授信方面，公司与各大金融机构保持了良
好的合作关系，截至
2021
年
3
月末，公司获取的
银行授信合计
3,276.25
亿元，尚未使用的授信余额
为
2,476.04
亿元。

截至
2021
年
3
月末，公司受限资产账面价值
合计为
1
,
169.03
万元，其中受限的履约保证金和冻
结资金
1
,048.05
万元，用作抵押的固定资产
120.98
万元。

此外，截至
2021
年
3
月末，公司存在几起单
个涉案金额超过
1
,
000
万元的未决诉讼及仲裁事
项，主要系因资源开发、工程建设过程中与客户、

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分包商、供应商等之间的未决纠纷、诉讼或索赔，
标的金额合计约
4.32
亿元，占期末净资产的比重为
0.15%
，中诚信国际将持续关注事项进展并评估其
对公司经营产生的影响。

过往债务履约情况：
根据公司提供的《企业信
用报告》，截至
2021
年
5
月
18
日，公司所有借款
均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利
息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具
日，
公司在公开市场无信用违约记录。

外部支持
公司作为深圳市轨道交通领域的主要投资建设和
运营主体，承担着深圳市主要轨道交通项目的投资
和运营管理等职责，同时对地铁上盖空间进行开发
销售，在深圳市地位重要，获得了深圳市政府的有
力支持
在政策支持方面，深圳市政府制定了《深圳市
城市轨道交通第四期建设规划（
2017~2022
年）》，
把轨道交通建设项目作为未来一段时期的深圳市
基础设施建设重点。在公司业务发展过程中，“地铁
＋物业”的发展模式逐步获得认可，有关地铁上盖
空间的开发程序、地价政策、权属认定等开始明确，
《深圳市轨道交通条例》已进入立法程序。建设规
划方案的出台和特有业务模式的逐步落实，为公司
后续业务的开展奠定了良好的基础。

在资产注入方面，深圳市政府创新土地出让模
式，提出土地作价出资方案，将深圳地铁沿线土地
注入公司，公司资本实力得以持续增强。截至
2021
年
3
月末，公司已获得政府作价出资地块
12
块，
土地作价共计
439.58
亿元
，公司获得土地均处于地
铁沿线，且大部分位于深圳市主城区，具有较大的
升值空间，公司通过再造地铁上盖空间进行站城一
体化开发，以升值效益反哺轨道建设及地铁运营业
务产生的资金缺口，从而实现自身的资金平衡。

在项目资本金方面，深圳轨道交通一期项目资
本金比例约为
70
%
，二、三期项目资本金比例约为
50%
，四期项目资本金比例约为
40%~50%
，项目资
本金比例较高，资本金部分均由深圳市财政承担且
到位情况良好，为公司地铁项目建设的顺利进行提
供了有力支持和保障。

总体来看，公司作为深圳市轨道交通建设和运
营的重要主体，在政策、资产
注入、项目资本金等
方面得到了深圳市政府的大力支持，公司整体抗风
险能力极强。

评级结论
综上所述，
中诚信国际评定深圳市地铁集团有
限公司的主体信用等级为
AAA
，评级展望为稳定；
评定“深圳市地铁集团有限公司
2021
年面向专业
投资者公开发行短期券（第三期）”的债项信
用等级为
A
-
1
。


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

中诚信国际关于
深圳市地铁集团有限公司
2021
年面向专业投
资者公开发行短期券（第三期）
的跟踪评级安排

根据
中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起
6
个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告；对于一年期内的固定收益类产品，本公司将于本期
债券正式发行后的第六个月发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日
起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可
能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司
将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级
，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级
结果。

本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（
www.ccx
i
.com.cn
）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效
。


中诚信国际信用评级有限责任公司
2021
年
06
月
07
日


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：
深圳市地铁集团有限公司
股权结
构图及组织结构图（截至
2021
年
3
月末）


深圳市人民政府国有资产监督管理委员会


1
00%

深圳市地铁集团有限公司



子公司名称
主要经营地
注册地
业务性质
持股比例
（
%
）
深圳地铁教育培训中心
2
深圳
深圳
教育培训
100
深圳市市政设计研宄院有限公司
深圳
深圳
市政设计
100
深圳地铁物业管理发展有限公司
深圳
深圳
物业管理
100
深圳市地铁三号线投资有限公司
深圳
深圳
轨道交通
80
深圳地铁工程咨询有限公司
深圳
深圳
工程咨询
100
深圳地铁前海国际发展有限公司
深圳
深圳
投资建设、投融资策划咨询服务
100
深圳地铁万科投资发展有限公司
深圳
深圳
房地产开发
51
深圳地铁诺德投资发展有限公司
深圳
深圳
资产投资
51
深圳地铁集团埃塞俄比亚有限责任公司
埃塞俄比亚
埃塞俄比亚
地铁运营管理
100
深圳平南铁路有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
75
深圳市地铁商业管理有限公司
深圳市
深圳市
企业管理咨询
100
深圳铁路投资建设集团有限公司
深圳市
深圳市
铁路运输
100
深圳地铁国际投资咨询有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳地铁运营集团有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳地铁建设集团有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳地铁置业集团有限公司
深圳市
深圳市
房地产开发
100
深圳市深铁罗宝鹏腾管理有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳市深铁罗宝鹏兴管理有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳市深铁罗宝鹏达管理有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳市深铁罗宝鹏拓管理有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
100
深圳市十二号线轨道交通有限公司
深圳市
深圳市
轨道交通
51
深圳市建材交易集团有限公司
深圳市
深圳市
批发
100
深圳地铁时刻网络传媒有限公司
深圳市
深圳市
广告媒体
55
2
其系深圳地铁全部出资开办的事业单位



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

C:\Users\lzhang02\AppData\Local\Temp\WeChat Files\2e5967715a44e19dd1c962221817a80.png
资料来源：公司提供


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
二：
深圳市地铁集团有限公司
财务数据及主要指标（合并口径）





财务数据（单位：万元）
2018
2019
2020
2021.3
货币资金
1,250,354.22
1,210,779.40
1,476,850.85
2,280,364.75
应收账款
94,422.10
74,659.85
110,961.19
117,131.16
其他应收款
737,193.34
881,763.08
854,451.37
856,164.42
存货
5,355,849.36
5,047,345.26
5,988,732.71
6,062,511.39
长期投资
7,943,338.85
9,109,056.31
10,286,265.84
10,336,178.39
在建工程
7,460,443.55
9,226,865.30
12,324,742.73
12,740,126.99
无形资产
189,538.11
187,656.57
194,751.36
194,904.28
总资产
39,197,584.12
42,279,009.94
49,266,422.52
50,694,197.04
其他应付款
311,941.24
265,960.23
391,716.65
463,638.18
短期债务
1,586,166.39
1,804,767.25
1,767,750.97
3,175,345.57
长期债务
5,274,523.57
5,927,910.32
10,500,546.12
10,741,122.10
总债务
6,860,689.96
7,732,677.56
12,268,297.09
13,916,467.68
总负债
15,316,729.13
14,894,236.27
19,530,762.04
21,064,591.38
费用化利息支出
297,868.82
274,015.90
267,035.33
76,335.55
资本化利息支出
20,200.00
30,219.54
134,594.71
36,395.40
实收资本
4,407,136.00
4,407,136.00
4,594,316.00
4,594,316.00
少数股东权益
178,814.48
164,597.53
163,603.54
195,339.37
所有者权益合计
23,880,854.99
27,384,773.67
29,735,660.48
29,629,605.67
营业总收入
1,132,553.82
2,099,000.50
2,082,809.85
180,197.40
经营性业务利润
-
320,905.02
12,385.86
-
46,899.00
-
167,793.55
投资收益
1,037,204.74
1,172,504.20
1,165,414.42
36,358.12
净利润
711,458.12
1,166,741.11
1,110,228.60
-
132,811.72
EBIT
1,010,025.67
1,442,903.75
1,382,063.93
-
55,817.94
EBITDA
1,283,552.97
1,755,703.20
1,686,657.77
-
销售商品、提供劳务收到的现金
1,701,888.72
1,413,543.77
1,065,748.17
790,517.12
收到其他与经营活动有关的现金
322,447.06
2,317,739.80
227,455.06
182,332.61
购买商品、接受劳务支付的现金
589,381.82
505,469.67
1,926,242.66
203,938.59
支付其他与经营活动有关的现金
415,467.30
414,389.66
124,935.19
44,947.43
吸收投资收到的现金
1,433,800.00
1,143,400.00
1,749,993.44
36,823.19
资本支出
2,244,074.32
3,609,444.55
3,908,768.62
1,230,724.47
经营活动产生现金净流量
539,421.54
2,131,964.05
-
1,065,724.90
499,608.97
投资活动产生现金净流量
-
1,961,749.88
-
3,479,082.61
-
3,925,491.43
-
1,240,637.93
筹资活动产生现金净流量
900,520.85
1,304,143.16
5,259,493.94
1,545,394.16
财务指标
2018
2019
2020
2021.3
营业毛利率（
%
）
8.94
31.90
35.32
-
32.45
期间费用率（
%
）
31.77
17.29
18.02
54.52
应收类款项
/
总资产（
%
）
2.12
2.26
1.96
1.92
收现比（
X
）
1.50
0.67
0.51
4.39
总资产收益率（
%
）
2.66
3.54
3.02
-
资产负债率（
%
）
39.08
35.23
39.64
41.55
总资本化比率（
%
）
22.32
22.02
29.21
31.96
短期债务
/
总债务（
X
）
0.2
3
0.2
3
0.14
0.23
FFO/
总债务（
X
）
0.04
0.08
0.04
-
FFO
利息倍数（
X
）
0.78
1.95
1.30
-
经营活动净现金流利息覆盖倍数（
X
）
1.70
7.01
-
2.65
4.43
总债务
/EBITDA
（
X
）
5.35
4.40
7.27
-
EBITDA/
短期债务（
X
）
0.81
0.97
0.95
-
货币资金
/
短期债务（
X
）
0.79
0.67
0.84
0.72
EBITDA
利息倍数（
X
）
4.04
5.77
4.20
-
注：
1
、中诚信国际根据
2018
年
~2020
年审计报告及
2021
年一季度未经审计的财务报表整理。其中，
2018
年数据系采用
2019
年审计报告追溯调整
的期初数，
2019
年
~2020
年及
2021
年一季度数据采用各期财务报表的期末数；
2
、中诚信国际分析时，将其他流动负债中的有息债务调整至短期债
务，将长期应付款中的有息债务调整至长期债务；
3
、公司未提供
2021
年一季度现金流量补充
资料
，故相关计算指标失效。


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
三
：基本财务指标的计算公式






指标
计算公式
资本结构
短期债务
=
短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
/
交易性金融负债＋应付
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务
=
长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
总债务
=
长期债务＋短期债务
资产负债率
=
负债总额
/
资产总额
总资本化比率
=
总债务
/
（总债务＋所有者权益合计）
长期投资
=
可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项
/
总资产
=
（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）
/
总资产
盈利能力
营业成本合计
=
营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准
备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率
=
（营业总收入
—
营业成本合计
)/
营业总收入
期间费用合计
=
财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率
=
（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）
/
营业总收入
经营性业务利润
=
营业总收入
—
营业成本合计
—
税金及附加
—
销售费用
—
管理费用
—
研发费用
—
财务费
用＋其他收益
EBIT
（息税前盈余）
=
利润总额＋费用化利息支出
EBITDA
（息税折旧摊销前盈余）
=EBIT
＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率
=EBIT/
总资产平均余额
EBIT
利润率
=EBIT/
当年营业总收入
EBITDA
利润率
=EBITDA/
当年营业总收入
现金流
FFO
（营运现金流）
=
经营活动净现金流
—
营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
应付项目的增加）
收现比
=
销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入
资本支出
=
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿债能力
EBITDA
利息覆盖倍数
=EBITDA/
（费用化利息支出＋资本化利息支出）
FFO
利息覆盖倍数
=FFO/
（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金流利息覆盖倍数
=
经营活动净现金流
/
（费用化利息支出＋资本化利息支出）

注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发
2018
年度一般企业财务报表格式的通知》（财会
[2018]15
号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资
=
债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
四
：信用等级的符号及定义
主体等级符号
含义
AAA
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA
受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A
受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB
受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB
受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC
受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C
受评对象不能偿还债务。

注：除
AAA
级，
CCC
级及以下等级外，每一个信用等级可用
“
＋
”

、
“
－
”

符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

中长期债券等级符号
含义
AAA
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA
债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。

A
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC
基本不能保证偿还债券。

C
不能偿还债券。

注：除
AAA
级，
CCC
级及以下等级外，每一个信用等级可用
“
＋
”

、
“
－
”

符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

短期债券等级符号
含义
A
-
1
为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。

A
-
2
还本付息风险较小，安全性较高。

A
-
3
还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B
还本付息风险较高，有一定的违约风险。

C
还本付息风险很高，违约风险较高。

D
不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。





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